盈利符合预期，硅料龙头持续推动扩产

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大全能源(688303)

投资要点

2023H1公司硅料盈利维持高位。根据公司发布的2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入93.25亿元（-42.93%），归母净利润44.26亿元（-53.53%），受硅料大幅下跌影响，业绩同比有所回落，但毛利率、净利率分别为57.67%、47.47%，仍然维持高位。

包头一期顺利爬坡，助力公司产能突破20万吨。上半年公司内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目爬产顺利，带动总产能提升至20.5万吨。公司上半年完成多晶硅产量7.9万吨，Q1、Q2分别为3.4、4.5万吨。成本方面，受益春节后工业硅价格回落，公司Q1、Q2单位成本分别为53.45、50.34元/kg。展望Q3，公司预计三季度完成产量5.5-5.7万吨，全年产量达到19.3-19.8万吨。未来伴随包头一期稳定满产运行，全成本有望降至50元/kg以下，即使考虑硅料含税均价跌至70元/kg，仍能维持超过15%的净利率水平。

硅料龙头持续推动扩产，包头二期加速建设。目前公司扩产计划主要集中在包头，一期项目（10万吨多晶硅+1000吨半导体多晶硅）于2022年一季度启动，分别于2023年二、三季度投产，二期（10万吨多晶硅）于2022年底正式启动，预计将于2023年底建成投产，即到2024年公司多晶硅产能将超过30万吨，稳固龙头地位。

盈利预测

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为55.28/37.18/44.29亿元，对应2023-25年公司PE分别为15.33x/22.79x/19.13x，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

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