乐惠国际点评报告：发4.6亿定增预案，拟建445家自营小酒馆、鲜啤业务大幅提速

乐惠国际(603076)

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事件

2023年8月9日，公司发布向特定对象发行A股股票预案

投资要点

发布定增预案，加速全国鲜啤30公里自营小酒馆开拓及昆明、长春酒厂布局

本次定增项目：公司拟向特定对象发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过46,350.43万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于：鲜啤零售终端项目建设、过程装备产能扩充建设以及补充流动资金。其中鲜啤零售终端项目，计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆，新增门店营业面积合计17,800平方米。进一步提升自营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升公司产品市场形象和品牌知名度。公司近期在东北、上海、浙江、湖北、江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆，全国小酒馆建设不断提速。

新设昆明、长春鲜啤酒厂投建，全国酒厂布局不断完善。为进一步提高公司募集资金的使用效率，公司拟终止“鲜啤酒售卖机运营项目”，并将募集资金15,450万元投入至“昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目”和“长春鲜啤三十公里城市酒厂项目”。本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。

从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展

公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。

从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道

我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。

盈利预测与估值

考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.1、2.0、3.2亿元，增速为419%、78%、60%，2022-2025年三年复合增速145%，PE43、24、15倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。

风险提示

居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

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