2023年半年报点评：新品新渠持续发力，盈利能力显著提升

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甘源食品(002991)

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收8.3亿元，同比+35%；归母净利润1.2亿元，同比+191%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+214%。单Q2来看，23Q2实现营收4.4亿元，同比+48%；归母净利润6442万元，同比+247%；扣非归母净利润5367万元，同比+533%。

23Q2收入高增，新品新渠持续发力。23H1营收同比+35%，分渠道看，经销/电商/其他（商超直营、受托加工等，占比较低）分别实现收入6.8/1.2/0.2亿元，同比+36%/36%/-3%，公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，23H1新渠持续放量延续高速增长；此外公司持续推进全渠道发展战略，同步推动线上和线下渠道发展，线上铺设电商短视频和直播、达播等新业态并合作线上经销商，开辟新业绩增长点。分产品看，23H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他（花生薯片等）分别实现营收2.3/2.0/1.2/1.1/1.6亿元，同比+47%/32%/24%/21%/42%，公司推出冻干坚果、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等多个新品逐步实现调味坚果系列化、品牌化。新品及新渠同时发力带动23Q2收入同比+48%，延续高增态势。

棕榈油成本回落、规模效应显现，盈利能力持续提升。23Q2实现毛利率35%，同比+6pcts，盈利能力提升显著，主要系：1）棕榈油价格同比回落，23H1采购均价同比-34%；2）销量提升下规模效应逐步显现。费用端，23Q2销售/管理费用率同比分别-4.2pcts/-1.4pcts至12%/4%，受益规模效应公司费效提升明显。新品爬坡提升安阳工厂产能利用率，23H1净亏损收窄至814万元（去年同期亏损1523万元），最终23Q2录得归母净利率14.8%，同比+8.5pcts；扣非归母净利率12.3%，同比+9.5pcts。

把握渠道红利，全渠道布局产品有序铺设，发展动能充足。我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长，成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放。中长期看，公司产品创新及研发优势突出，2022H2以来公司持续推动渠道改革，筹建八大事业部按照细分渠道进行组织架构拆分，线下终端渗透能力强，市场反应速度快；线上全平台覆盖并持续拓展新模式，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。

投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为20/27/34亿元，同比增长39%/33%/28%；归母净利润分别为2.6/3.4/4.5亿元，同比增长61%/35%/31%，当前股价对应P/E分别为29/21/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。

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