Q2净利率改善，产能释放+大客户开拓注入增长动能

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华锐精密(688059)

核心观点：

投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降27.35%；实现扣非净利润0.59亿元，同比下降29.86%。

22H1业绩仍承压，Q2单季度环比改善。公司聚焦硬质合金数控刀具主赛道，不断追求刀具整体性能的提升和制造工艺的优化，拓展新产品和新客户。受益于公司持续加大研发投入，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，2023年上半年公司实现营业收入3.57亿元，同比+23.42%；实现归母净利润0.62亿元，同比-27.35%。主要由于1）股权激励股份支付费用1563.48万元，可转债利息支出1290.43万元，费用支出增加；2）新建刀具产能仍处爬坡阶段。Q2单季度公司收入2.07亿元，同比+33.53%，环比+37.55%；净利润0.38亿元，同比-17.10%，环比+58.69%。

费用支付致盈利能力下滑，Q2净利率环比修复。2023年上半年公司毛利率/净利率为44.82%/17.47%，同比分别下降4.07pct/12.20pct；其中Q2单季度公司毛利率/净利率为44.46%/18.50%，环比分别下降0.86pct/提升2.46pct。费用端方面，2023年上半年公司销售费用0.19亿元，同比+125.47%；管理费用0.22亿元，同比+42.38%；财务费用0.13亿元，同比+12394.34%；研发费用0.30亿元，同比+64.44%。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.31%/6.06%/8.37%，同比分别+2.40pct/+0.81pct/+2.09pct。

产能释放叠加完善产品布局，打造增长动能。产品研发方面，公司持续加大硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域以及航空航天等难加工领域的研发投入。并进一步完善刀片-刀体-刀具的产品矩阵，积极开展数控刀体以及整体硬质合金刀具的设计开发，有利于为客户提供完整的加工解决方案，提升公司市场竞争力。产能方面，2023年4月，公司IPO募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求。公司IPO募投项目和可转债项目将新增数控刀片产能3500万片、整体刀具340万支、数控刀体50万件；其中，高效钻削刀具预计平均售价120元/支（不含税），精密数控刀体平均售价480元/件（不含税）。目前数控刀片产能稳步释放，整硬刀具年产能有望达到170万支。客户方面，公司加大对直销客户的开发力度，在一些重点行业的重点客户取得良好进展，3C大客户有望贡献收入增量。上半年经济弱复苏下，刀具行业订单整体较为平淡，6月起行业景气小幅好转。下半年随着公司产能的逐步释放，以及大客户订单放量，公司业绩和盈利水平有望进一步修复。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润1.91亿元、2.99亿元、3.93亿元，对应EPS为3.10、4.86、6.38元，对应PE为30倍、19倍、14倍，维持推荐评级。

风险提示：经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期，核心技术迭代迅速，市场竞争加剧，原材料价格波动，材料供应商集中。

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