立足香料中高端市场，泰国项目成长可期

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亚香股份(301220)

国内香精香料中高端市场领军企业，实现十大国际香精香料公司全覆盖：公司作为国内中高端香料主要生产企业，主要产品涵盖天然香料、合成香料、凉味剂等，公司目前重点发展天然香料及凉味剂，其中，天然香料占总营收5成左右，毛利率近40%，为公司核心产品。公司通过直接销售、贸易商间接销售等方式，实现对IFF、奇华顿、芬美意等国际十大香精香料公司全覆盖，并与亿滋国际等知名快消公司建立稳定合作关系。

下游食品、日化行业发展前景广阔：短期来看，我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出2023Q1同比增长5%、2%，在疫后扩内需主旋律下，预计2023年下游消费领域前景广阔。长期来看，《香精香料行业“十四五规划”》预计，2025年我国香精产量将达到40万吨，香料产量将达到25万吨，5年CAGR分别为3%、2%。

客户稳定+技术优势，凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率：公司凭借产品质量、技术优势，通过玛氏箭牌严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。2019年公司凉味剂WS系列、香兰素在全球同类产品中占有80%、30%的市场份额。

泰国子公司项目持续推进，有利于缓解高关税压力，提高利润率：泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力，优化海外业务布局，提高公司产能，扩张业绩。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1.3、1.8、2.5亿元，同比增速分别-4%、40%、39%，3年CAGR为23%，按2023年8月11日收盘价计算，对应PE为23、16、12倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势，同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险。

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