策略周报：预期与现实的持续博弈

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平安观点：

上周A股震荡调整，上游石化/煤炭等行业跌幅相对较小。上周A股市场在经历了2周反弹后迎来震荡调整，主要市场指数平均下跌3%左右，日均成交额环比回落19%至7775亿元，北上资金单周净流出256亿元，人民币汇率贬值0.8%至7.23。一方面，上周公布的国内金融经济数据弱于市场预期；另一方面，海外扰动加大，美股震荡调整也尚未结束，外资风险偏好亦有反复。结构上，在国际油价等部分大宗商品价格延续涨势的背景下，A股中石油石化、煤炭等行业上周跌幅相对较小。

国内需求修复动能仍然偏弱，10Y中债国债利率小幅回落至2.638%附近。近期公布的一系列经济金融数据略低于市场预期，第一，7月新增社融5282亿元、新增人民币信贷3459亿元，不足市场预期的5成水平，存量社融增速降至8.9%；结构上，企业和居民的短贷和中长贷均有不同规模的同比少增；从货币供应量来看，7月M1和M2同比分别降至2.3%和10.7%，分别低于前值0.8pct和0.6pct，企业和居民存款分别同比多减4900亿元和4713亿元。第二，7月出口和进口同比分别为-14.5%和-12.4%，降幅有所扩大，美国/欧盟/东盟出口拉动均有回落，不过汽车出口仍保持相对强势。第三，7月CPI同比降至-0.3%，环比为0.2%，环比增速回升主要由出行服务价格上涨带动；PPI同环比降幅均收窄，同比为-4.4%、环比为-0.2%，主要受到近期原油等部分大宗商品价格上行以及高基数效应减弱的影响。整体而言，内生动能修复仍然曲折，关注后续逆周期调控政策的落地进展。

活跃资本市场政策率先从交易端推进。8月10日，沪深交易所表示将研究沪市主板股票、深市股票、基金等证券申报数量可以1股（份）为单位递增，研究ETF引入盘后固定价格交易机制；同日，交易所调整非宽基股票指数开发基金产品的指数发布时间要求，由满6个月缩短至3个月。8月11日，中国大陆和中国香港的证监会就推动大宗交易（非自动对盘交易）纳入互联互通机制达成共识，这将有利于进一步提高市场流动性，增强市场价格发现功能。与此同时，证监会同意上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货注册并确定为境内特定品种，这将便利海运企业提升风险管理水平，也有助于提升航运金融服务能级。

另外，海外扰动也有所加大，美债利率再上行至4.16%的高位，高科技领域博弈加大。从海外市场表现来看，近期10Y美债利率再度上行至4.16%，美股风格由成长向价值过渡，上周纳斯达克指数下跌1.9%，道琼斯工业指数上涨0.6%，国际油价涨势延续带动美股能源板块震荡上行。

综合来看，我们认为市场对预期与现实的博弈仍会持续，短期需关注逆周期调控政策和活跃资本市场政策的发布及落地节奏，结构上建议关注有供给侧变化的低估值板块（能源/化工/有色等）、政策博弈方向以及中报业绩稳健板块。

风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。

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