2023年中报点评：品牌影响力不断提升，实现业绩较高增长

羚锐制药(600285)

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【投资要点】

收入和净利润实现较高增长。 2023 年上半年， 公司实现营业收入 17.01亿元，同比+13.18%；归母净利润 3.17 亿元，同比+17.18%。 单 Q2 季度来看，公司实现营收 9.12 亿元，同比+11.14%，环比+15.64%； 归母净利润 1.73 亿元，同比+23.60%，环比+19.74%。 随着疫情放开国内宏观经济形势稳中向好， 公司核心产品销售收入稳步提升，公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高， 从而带动收入和净利润的较高增长。

聚焦中医药治疗优势领域。 根据米内网数据， 2022 年中国三大终端六大市场骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过 390 亿元，其中消肿止痛用药占据的市场份额超过 62%。 根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升， 60 岁以上的人群中约有 55%的人患有骨关节炎， 70 岁以上人群中骨科疾病发病率达到了 70%。

产品品牌影响力不断提升。 近年来，公司采取“ 1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌“ N” 建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，为公司的业务发展奠定了坚实基础。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超 10 亿元，“两只老虎”系列年销量超 10 亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 骨科产品通络祛痛膏、 舒腹贴膏、 壮骨麝香止痛膏等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。

控费水平进一步提高。 2023H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 46.54%、 7.50%、 -0.89%、 2.55%，同比分别-1.53pct、 -0.97pct、-0.23pct、 -0.26pct。 报告期内销售毛利率、销售净利率分别为75.32%、 18.64%，同比分别+2.70pct、 +0.63pct。 公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高。

【投资建议】

公司业绩增长基本符合预期， 公司聚焦中医药治疗优势领域，产品品牌影响力不断提升，管理效率与成本控制水平进一步提高，将实现业绩实现较高增长。 我们维持公司 2023/2024/2025 年营业收入分别 为人民币34.35/39.08/44.27 亿元，归母净利润分别为 5.32/6.13/7.13 亿元， EPS分别为 0.94/1.08/1.26 元，对应 PE 分别为 17/15/13 倍。维持“买入”评级。

【风险提示】

行业政策变化；

产品质量安全；

质量控制风险；

成本波动风险；

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