【每周经济观察】7月贸易、通胀及金融数据逊于预期，但部分呈筑底特征

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一周行情回顾：受国内基本面偏弱、房企中报披露、美国投资限令等影响，市场情绪偏弱，权益市场回调，期债市场相对走强，商品市场出现分化，能源化工板块受原油价格提振，金属板块普跌。

国内7月贸易、通胀、金融数据不及预期，但部分数据呈筑底特征

7月进出口不及预期，出口跌幅进一步走阔。7月出口同比增速由前值-12.4%进一步走阔至-14.5%，进口同比增速由前值-6.8%走阔至-12.4%，均逊于市场预期。

（1）除高基数影响外，7月出口出现超季节性回落，当月出口金额首次回落至2021年同期水平以下，这或受台风等天气影响以及外需回落的作用。结合欧美制造业PMI持续在荣枯线以下看，出口继续回落压力明显，但考虑到基数作用，出口同比增速或在筑底。分国别看，对欧美出口降幅明显走扩。分商品看，新能源汽车出口仍是亮点，但体量占总出口比重从年初的2.5%小幅提升至目前2.8%仍较低。手机出口有所回暖，机电产品、家具、服装等出口跌幅走扩。（2）7月进口同比跌幅走阔，侧面印证内需不足。分国别看，对欧进口同比降幅小幅走扩，对美国、东盟进口降幅显著走扩。（3）大宗商品在7月贸易中的表现方面，钢材出口数量同比回升、环比回落，进口数量同比回落、环比回升，进出口价格均环比延续回落。

7月社融信贷数据显著缩量，信贷供需双弱。7月M2同比增速环比下降0.6个百分点至10.6%，M1同比下降0.8个百分点至2.3%，新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，新增人民币贷款364亿元，同比少增798亿元。在传统小月情况下数据逊于市场预期，这受7月政府部分债券延迟发放、基建项目受天气等影响进度较慢、房地产业维持疲软以及实体融资需求仍偏弱影响。（1）居民储蓄倾向仍高。新增人民币存款继续出现居民存款同比多增、企业存款同比少增情况，侧面说明居民收入及就业的好转进程缓慢。（2）实体融资需求偏弱。信贷投放明显降温。新增企业中长期贷款环比明显降温，居民中长期贷款由正转负，在信贷需求偏弱背景下票据冲量有所体现（3）预计随着专项债发行提速、存量房贷利率调整、稳增长政策进一步出台，后续社融信贷数据有望回暖。

7月通胀水平继续走低，CPI高于预期，PPI低于预期。（1）7月CPI同比增速转负，主要受基数影响，环比增速回升但弱于季节性。分项看，食品价格是主要拖累项，汽车在打折促销策略下价格继续走低，暑期出游带动旅游价格环比上涨10.1%，租赁房房租亦出现环比回升。此外，当月翘尾因素减弱，新涨价因素虽仍是拖累项但负值收窄，结合核心CPI表现略强于季节性等观察，内需偏弱但在发生边际变化，考虑到基数作用，预计CPI同比或在三季度筑底，在四季度重回上升通道。（2）7月PPI同比跌幅收窄，但收窄幅度低于预期。7月房地产整体低迷，建筑施工受天气等原因有所放缓，部分行业需求边际改善但幅度有限，工业品供应总体充足，PPI环比、同比降幅有所收窄。其中，煤炭业和黑色系价格受供应充足、需求有所改善影响环比跌幅收窄，石油、有色相关价格受国际市场价格影响环比由负转正，地产相关水泥、玻璃价格持续回落。

美国7月CPI放缓，整体符合市场预期

美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%，CPI环比维持在0.2%水平，而核心CPI同比增速继续回落至4.7%，核心CPI环比亦维持在0.2%增速，释放核心通胀放缓的积极信号。核心CPI部分，新车、二手车价格环比下滑，住宅价格环比维持0.4%增速粘性仍突出，而剔除房租和机票外的核心服务通胀有所回升。非核心通胀方面，食品价格环比增速回升，能源价格环比增速回落但仍处较高水平。

CPI数据公布后市场反应整体平淡，对美联储加息路径的预期基本较7月底变化不大。我们维持前期观点，认为年内不加息但维持高利率水平仍是最大概率场景。

风险提示稳增长政策不及预期；地缘政治形势超预期演变；美联储货币政策节奏超预期

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