深度报告：产品升级+客户结构改善，车灯龙头再启航

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星宇股份(601799)

自主车灯龙头，市占率稳步提升。自1993年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住LED加速渗透的机遇，市场占有率从2018年的6%提升至2021年的14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。

产品持续升级，产业链一体化持续推进。从光源技术角度来看，车灯升级路线为卤素灯-氙气灯-LED-激光大灯，ASP由400元-800元-2000元-10000元以上；从功能实现角度来看，车灯升级路线为AFS-ADB-DLP，ASP由2000元-4000元-20000元，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局智能车灯，早在2014年就已经实现AFS产品研发，不断推进产品由AFS向ADB、OLED、DLP等智能车灯方向升级。2022年ADB车灯渗透率约9%，正处于加速导入前期。随着城市NOA加速落地，以及智能辅助驾驶去高精地图化发展，未来前大灯ADB渗透率有望加速提升。同时公司积极推进产业链一体化布局，投资建设上游模具工厂和电子工厂。据公司公告，2020H1模具+电子元器件等占原材料成本41%，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势，进一步保障公司盈利水平。

客户结构持续改善，全球化布局加速落地。车灯业务起步阶段公司主要绑定奇瑞汽车，2007年营收占比高达53.5%。随后积极拓展合资客户，2010年前五大客户中奇瑞/大众系占比为24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客户为一汽大众/一汽丰田/奇瑞/红旗/东风日产，占比分别为39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比56%。电动化浪潮下，公司积极推进新能源客户拓展，已进入新势力、吉利和华为智选车供应链。2023H2城市NOA成为核心看点，新势力、华为智选车凭借优秀的智能化体验有望快速放量，同时华为加快智选车产品布局冲刺2026年百万辆销量目标。公司自主新能源客户有望迎来放量大拐点，客户结构持续改善。海外布局方面，公司已经在欧洲、日本等地设立子公司，并在塞尔维亚投资建厂。塞尔维亚工厂于2022Q4顺利投产，未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套，提升客户结构中外资品牌占比。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收93.69/127.89/151.10亿元，归母净利润分别为11.09/16.85/21.31亿元，当前股价对应PE为36/24/19倍。看好当前ADB加速渗透背景下，公司凭借优质客户结构和深厚的技术积累，定点加速落地，ASP持续提升。同时伴随着公司积极推进自主新能源客户和新势力客户拓展，有望迎来新能源业务放量关键节点，维持“推荐”评级。

风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

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