低毛利的遗留项目继续拖累业绩；重申2023财年业绩指引

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事件

我们预计维斯塔斯风电系统公司2013年第二季度的业绩市场反应将较为积极，该公司报告调整后净亏损为7000万欧元，尽管由于其风机库存量较高，导致大多数项目的利润率较低，这一结果较一致预期来说仍算不错。该公司再次重申了其2023财年的业绩指引，这是积极的一面。公司并强调了服务业务的增长。虽然我们观察到收益的不景气，但与第一季度相比，这些结果确实让人感觉向前迈进了一步，但又后退了两步，而且新订单的势头并没有那么强劲，该公司还有很长的路要走，以证明其定价和成本纪律将确保其符合长期利润指导。然而，我们认为维斯塔斯股票仍然具有吸引力，并且并未完全反映利润率的复苏，我们认为该公司是全球领先者，请参阅全球风力涡轮机基准；等待入口点；利润率从2023年第4季度开始恢复。

点评

主营业务收入符合预期，但销售及管理费用高于预期：公司实现2023年第1季度营收为34.29亿欧元（一致预期为34.15亿欧元，2023年第1季度为28.29亿欧元，2022年第2季度为33.05亿欧元），这得益于涡轮机交付价值的提高和强大的服务细分市场成长性。息税折摊前利润为1.34亿欧元（一致预期为1.46亿欧元，2023年第一季度为2.7亿欧元，2022年第二季度为7600万欧元），而调整后的净亏损为7000万欧元（一致亏损8100万欧元，2023年第一季度调整后净收入为2100万欧元，2022年第二季度调整后净亏损为1.4亿欧元）。公司表示，盈利下降的主要原因是处理了积压的低利润项目。该公司2023年2季度的息税前利润率为-1.9%，略低于我们预测的-1.5%（2023年第一季度为3%，2022年第二季度为-5%）。特别项目前的预估息税前利润率为-2%至3%，而公司长期指引为10%。

2023年业绩指引不变：该公司重申其2023财年收入指引为140-155亿欧元，投资支出为10亿欧元。而且，它确实将服务营业收入增长从之前的5%提高到10%，并且仍然预计息税前利润率在特殊项目之前为-2%至3%。

平均售价的提高是一个积极的迹象；质量问题是管理层面临的一个关键问题：维斯塔本季度还实现平均售价为97万欧元/兆瓦，比2023年第一季度的89万欧元相比，环比上涨了9%，与2022年第二季度的96万欧元持平。我们预计管理层今晚就最近困扰风力涡轮机供应链的质量控制问题发表评论，我们并将获得有关今年下半年成本走势的更多信息。

2023年第二季度订单合计数为1,802兆瓦，环比下降约40%：公司截至2023年第二季度的总订单量为1,802兆瓦，而2023年第一季度为3,022兆瓦，第二季度为1,783兆瓦。尽管季度业绩似乎令人失望，但我们仍然看到了不少订单势头向好，2023年第一季度订单比去年同期高出32%。此外，在本季度，该公司还售出了今年第一台海上涡轮机，其中238兆瓦的V174-9.5兆瓦涡轮机将卖给日本的Hibiki Wind Energy公司。

风险提示：1.新技术，2.资产负债表受限/亏损3.营业支出上涨，4.客户适应性，5.与化石燃料相比的成本竞争力。

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