猪价低迷压制Q2业绩，下半年业绩好转可期

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牧原股份(002714)

核心观点：

事件公司发布2023年半年度报告。

受猪价低迷影响，23Q2公司业绩持续亏损23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献506.83亿元、86.74亿元，同比+18.91%、+70.92%；归母净利润-27.79亿元，同比+58.42%；扣非后归母净利润-27.86亿元，同比+59.45%；综合毛利率1.42%，同比+10.91pct；期间费用率8.76%，同比-0.92pct。23Q2公司营收276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润-15.81亿元，同比-5.17%；销售毛利率1.01%，同比+0.97pct；期间费用率8.31%，同比-0.07pct。公司业绩亏损主要源于生猪价格持续低迷。

23H1公司生猪出栏3027万头，养殖产能超7800万头23H1公司合计出栏生猪3026.5万头（同比-3.2%），其中商品猪2907.7万头、仔猪109万头、种猪9.7万头。23Q2公司出栏生猪1642万头（同比-6%），其中商品猪1570.1万头、仔猪67.2万头、种猪4.6万头。23年以来公司养殖成本呈持续下降趋势，我们估算6月公司商品猪完全成本已低于15元/kg，具备行业领先优势。随着公司在饲料配方、育种、智能化装备等多方面持续综合发力以及原料价格下行的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。截至23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1091.92亿元、49.1亿元、77.07亿元，环比Q1末+1.6%、-22.9%、+4.2%。2023年6月末公司已有养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏303.2万头。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比+6.21%至+16.01%。

公司生猪屠宰量增长显著，肉食业务布局持续推进2023H1公司合计屠宰生猪552.2万头，同比+57%；销售鲜、冻品等猪肉产品59.33万吨，主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。截至23年6月末，公司共投产10家屠宰厂，投产产能2900万头/年；公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，并继续完善屠宰肉食业务布局。

投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，随着7月末猪价持续上涨，公司生猪养殖业绩将显著改善。考虑到23年上半年猪价低迷带来公司业绩亏损，我们下调全年公司业绩估算，预计2023-2024年EPS分别1.41元、4.5元，对应PE为29倍、9倍，维持“推荐”评级。

风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

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