2023年半年报点评：水电量缩价增，绿电高速发展

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川投能源(600674)

事件概述：8月17日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入5.47亿元，同比增长15.02%；归属于上市公司股东的净利润20.98亿元，同比增长34.47%；归属于上市公司股东的扣非净利润20.77亿元，同比增长35.41%。

量缩价增，控股水电渐回正轨：本年度公司控股田湾河电站仁宗海大坝治理影响已经消除，但因流域来水偏枯，Q2公司控股水电完成发电量9.33亿千瓦时，同比下降13.5%，同期水电上网电价同比增长4.6%至0.220元/千瓦时（不含税）。电价上行有效弥补来水偏枯影响，Q2公司营收同比微降1.7%至2.97亿元。

雅砻江电价上行弥补短期电量下滑：Q2雅砻江水电完成发电量135.04亿千瓦时，同比下降36.3%，但平均上网电价同比增长16.7%达到0.342元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。1H23公司对其投资收益同比增加4.08亿元，叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升，公司半年度投资收益同比增加5.31亿元至23.00亿元，同比增长30.1%。当前四川电力供应仍偏紧，对公司参、控股水电市场化交易电价形成支撑。

控、参股绿电高速发展：2022年年中，公司以16亿元增资中核汇能取得6.4%股权，1H23公司确认对其投资收益0.93亿元，根据中核规划，至“十四五”末其风光装机将达到30GW以上。此外，雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产风、光装机规模约143万千瓦，正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发，同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设，在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦，风光新能源143万千瓦。

投资建议：公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电价走高，控、参股新能源业务高速发展。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元，对应8月17日收盘价PE分别为14.4/13.8/13.3倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年16.0倍PE估值，目标价16.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

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