牧原股份点评报告：内功已入佳境

牧原股份(002714)

投资要点

公司发布2023年中报：利润同比大幅减亏

(相关资料图)

2023H1实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%；单Q2实现营业收入276.71亿元，同比增长6.47%，实现归母净利润-15.81亿元，同比下滑5.17%。

业绩波动原因：

（1）收入端：生猪销量下滑但商品猪销量增加，且销售均价高于22年同期，驱使销售收入同比增长。

销售量：根据公司公告，2023H1销售生猪3026.5万头，同比下降3.2%，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头；2022H1销售生猪3128.0万头，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头。2023H1商品猪销量明显高于2022年同期。

销售均价：2023年上半年国内生猪价格保持低位运行，在14-16元/公斤区间波动，但整体销售均价仍高于2022年上半年。

（2）利润端：养殖成本下降明显，利润大幅减亏。

2023年上半年公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，截止23年6月，公司生猪养殖完全成本降至14.6元/公斤，较23年4月下降0.7元/公斤，较22年同期下降超过1元/公斤。

出栏量有望延续增长，增效降本已现成效

生猪出栏量有望延续增长。根据公告，截至2023年6月末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，较22年底增加21.7万头，较22年6月末增加55.9万头，母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据公告，公司初步计划23年出栏6500-7100万头，同比增长6.21%-16.01%。

增效降本已现成效。公司经历了前2年的快速扩张后转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产指标，2023年上半年，公司全程成活率由22年同期的80%左右增长至87%左右；PSY由22年同期的25左右增长至28左右；育肥阶段料肉比由22年同期的3.0左右下降到2.9以下。23年6月份公司商品猪完全成本已降至14.6元/公斤，伴随生产指标持续改善以及饲料原材料价格趋稳，未来养殖成本有望进一步下降。根据农业农村部数据，6月份规模场生猪头均利润亏损196元，但测算牧原股份商品猪头均亏损仅94元，公司在行业中仍保持领先的成本优势。

屠宰产能利用率提升

2023年上半年公司共屠宰生猪552.2万头，产能利用率接近40%，近几个月平均单月屠宰量超过100万头，预计下半年屠宰产能利用率将持续提升，全年屠宰量预计超过1200万头。上半年屠宰板块亏损3-4亿，一方面系屠宰产能未完全释放，另一方面系猪价低迷，公司冻肉库存轮换产生一定经营亏损。

投资建议：

2023年1-7月生猪板块持续亏损，母猪产能持续出清，有望在未来催生更加璀璨的猪周期，公司凭借领先行业的成本优势，有望在上行周期充分释放业绩弹性。我们根据猪价走势和公司出栏规划，预计公司2023/24/25年分别实现归母净利润73.68/277.91/287.17亿元，分别同比-44.46%/277.17%/3.33%。对应EPS分别为1.35/5.08/5.25元，当前股价对应PE分别为30.46/8.08/7.81倍，维持“买入”评级。

风险提示：

生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动。

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