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2023年中报点评:景气低位彰显结构和成本优势,供需平衡修复奠定盈利向上基础

2023-08-20 11:38:53      来源:研报中心


(资料图片)

中国巨石(600176)

投资要点

事件:公司披露2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润78.3、20.6、12.7亿元,分别同比-34.3%、-51.0%、-55.1%,归母净利润超出此前预告值;其中,单二季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润41.6、11.4、7.8亿元,同比分别-38.6%、-51.8%、-44.1%。

Q2业绩超预期改善彰显产品结构和成本综合优势:(1)公司上半年整体营收降度较大主要是其他非主营业务收入的影响,其中主营业务收入同比下降21.4%,主要因粗纱和电子布量升价降。公司上半年粗纱/电子布分别实现销量124.2万吨/4.07亿米,同比分别+16.0%/+24.2%,均实现逆势增长,其中粗纱得益于公司积极调整产品结构,把握风电纱等高端产品实现放量,以及开拓增量市场;电子布得益于公司凭借成本优势在行业大面积亏损下维持超额利润,份额继续提升。(2)Q2玻纤行业整体需求低迷,产品价格继续下行,根据卓创资讯,二季度直接纱均价约为3942元/吨,电子布均价约为3.47元/米,较一季度继续下滑166元/吨,0.57元/米,但公司积极调整产品结构,把握风电需求增长机会,加之天然气成本有所下降,Q2单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润环比Q1分别+13.3%、+24.0%、+57.1%。

Q2毛利率略有下降,受益于期间费用率下降、投资收益增加等影响,净利率水平略有提升:(1)公司二季度实现毛利率28.9%,环比下降1.0pct,主要因产品价格下降所致;(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-2.3%,环比分别基本持平/-0.5%/-0.8%/-4.5%,其中财务费用率下降主要是受到汇兑收益增加所致(上半年累计贡献1.22亿元汇兑收益),其他费用率基本保持稳定;(3)Q2实现投资收益1.6亿元,主要是由于公司以联营企业中复连众股权及现金向中材叶片增资,报告期内处置长期股权投资产生投资收益1.8亿元;(4)Q2实现净利率28.5%,环比+2.7pct。(5)公司Q2经营活动产生的现金流量净额为14.77亿元,同比-30.6%,主要是产品盈利的影响,中报存货余额较一季度末略有削减。Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.17亿元,同比-91.0%,反映资本开支节奏放缓。公司中报资产负债率为43.6%,同比下降2.1pct。

行业景气低迷推动供需平衡持续修复,奠定盈利向上基础:景气底部运行下行业供给增量明显收缩,叠加风电需求放量,粗纱重归供需平衡,奠定盈利向上基础,电子布供给继续出清带来库存消化,价格中枢有望继续上移。若下游需求迎来复苏,有望加快行业库存消化,进而提升价格弹性。

盈利预测与投资评级:公司在行业下行期通过把握风电等高端市场机会,立足成本优势,在量增和盈利方面取得显著优于行业的表现。随着行业供需平衡修复,奠定盈利向上基础,若下游需求加快复苏,公司盈利向上弹性也有望明显增强。考虑到下游建筑建材需求承压和产品价格基数下行,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为42.1/53.3/70.2亿元(前值为49.2/65.0/83.8亿元),8月18日收盘价对应市盈率13.6/10.7/8.2倍,维持“买入”评级。

风险提示:内需回升幅度不及预期的风险,海外经济进一步衰退的风险,原燃料价格上升超预期的风险。

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