主营业务增质提效，新材料业务快速放量

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南山智尚(300918)

公司于8月17日发布2023年半年报，H1实现营收7.26亿元，同降6.89%，归母净利润0.77亿元，同增10.82%。H1精纺业务保持稳健，新材料业务快速放量打造第二成长曲线，看好公司成长性，维持买入评级。

支撑评级的要点

精纺呢绒业务保持稳健，新材料快速放量。H1实现营收7.26亿元，同降6.89%，归母净利润0.77亿元，同增10.82%。其中Q2营收4.01亿元，同降12.61%，归母净利润0.45亿元，同增9.06%。分业务看，精纺呢绒业务营收4.31亿元，同增5.27%，在羊毛价格同比下降背景下保持增长，公司积极推进精纺业务技改，高附加值产品占比提升，精纺呢绒产能利用率达90.75%，同比提升8.14pct。服装业务营收同降29.91%至2.58亿元，其中西装业务保持稳定，产能利用率保持提升，衬衫业务有所波动，产能利用率同降11.89pct至89.16%，内需波动对职业装销售形成一定影响。UHMWPE纤维业务快速放量，营收0.25亿元，销售量约为338吨，产能利用率达112.60%，H1超高分子聚乙烯单吨价格约为7.44万元，较2022年水平有所提升。综合来看，2023年H1公司在精纺呢绒业务稳健增长叠加新材料业务快速放量背景下实现良好的业绩，随着3000吨超高分子聚乙烯在建项目在下半年落地，看好新材料业务进一步发力。

传统业务盈利能力稳中有升，新材料业务规模效应持续释放。2023年H1毛利率为34.12%，同升2.74pct，精纺与服装毛利率同比均有提升，高附加值产品占比提升驱动盈利水平稳健增长。H1新材料业务毛利率达33.83%，较2022年15.96%有较大幅度提升，新材料产能快速爬坡带动盈利水平提升。公司控费情况较好，H1净利率同增1.68pct至10.62%，随着技改持续推进与新材料业务规模效应释放，我们看好公司盈利能力保持提升趋势。

传统业务稳健增长+新材料产能持续扩张，公司前景向好。展望未来，传统业务方面公司持续优化产品结构，提升高附加值产品占比，预计业绩将保持稳健增长。新材料业务上一期600吨已达产，二期3000吨预计在下半年投产，我们预计新材料将保持快速放量，看好公司长期增长潜力。

估值

当前股本下，考虑内需与出口波动对公司传统业务形成一定影响，我们下调公司2023-2025年EPS至0.59/0.74/0.84元，对应PE为24/19/17倍。我们认为公司成长性较好，新材料正处于高速发展阶段，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动；下游需求不及预期；产能拓展不及预期。

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