2023年中报点评：1H23盈利能力同比提升；坚定看好电源龙头长期发展

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新雷能(300593)

事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收8.87亿元，YoY+0.2%；归母净利润1.90亿元，YoY+2.8%；扣非净利润1.76亿元，YoY-2.9%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：

受需求节奏影响2Q23增长放缓；1H23盈利能力提升。1）单季度看：1Q23，公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高，实现业绩开门红。2Q23实现营收3.90亿元，YoY-6.0%；归母净利润0.77亿元，YoY-22.0%；扣非净利润0.64亿元，YoY-33.0%。受下游需求节奏影响，公司2Q23增长出现放缓。预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在下半年重回高增长。2）盈利能力：1H23毛利率同比提升1.2ppt至50.1%；净利率同比提升0.03ppt至21.2%。2Q23毛利率同比下滑1.9ppt至51.2%；净利率同比下滑3.4ppt至20.6%。

特种电源稳健增长；定制电源盈利能力提升。1H23，分产品看：1）模块电源营收3.8亿元，YoY-2.2%，占总营收42%，毛利率同比下滑2.58ppt至56.0%；2）定制电源营收2.6亿元，YoY+15.2%，占总营收30%，毛利率同比提升2.72ppt至60.1%；3）大功率电源及系统营收1.8亿元，YoY-13.7%，占总营收21%，毛利率同比下滑5.94ppt至18.4%。分行业看：1）航空、航天、船舶等特种领域营收5.9亿元，YoY+13.6%，占总营收66%，毛利率同比下滑2.73ppt至62.1%；2）通信及网络领域营收2.8亿元，YoY-18.2%，占总营收31%，毛利率同比提升1.32ppt至26.9%。子公司角度：1）深圳雷能：营收同比下滑19.5%至2.74亿元；净利润同比下滑16.4%至0.42亿元；2）武汉永力：营收同比下滑11.5%至1.06亿元；净利润为-0.03亿元，1H22为0.07亿元。

持续加大研发投入铸造核心壁垒；特种领域回款影响现金流。1H23期间费用率同比增加3.3ppt至26.2%，其中，研发费用率同比增加3.7ppt至17.1%；研发费用同比增加27.8%至1.52亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据13.75亿元，较1Q23末增加5.8%；2）预付款项0.19亿元，较1Q23末减少61.2%；3）存货9.99亿元，较1Q23末增加2.7%；4）合同负债0.06亿元，较1Q23末减少42.4%。1H23经营活动净现金流为-1.8亿元，1H22为-0.7亿元，公司特种领域收入占比提升且回款周期较长导致现金流入减少；同时，研发人员同比增加致职工薪酬支出增加。

投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐渐落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.2亿元、6.8亿元、10.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是24x/15x/10x。维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

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