非银金融行业跟踪周报：政策密集期，继续看好非银板块

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投资要点

证监会答记者问诚意满满，看好后续政策的进一步落地：8月18日晚间，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表态将加快推出一批可落地、有实效的政策举措。1）投资端方面，大力发展权益基金：放宽指数基金注册条件，推进降费，提升权益基金发行比例，鼓励自购，优化激励机制，拓宽投资范围。2）融资端方面，提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者：建立高科技企业融资绿色通道，鼓励企业分红和回购，深化并购重组，推进“中特估”建设，统筹一二级平衡。3）交易端方面，优化完善交易机制，提升交易便利性：降低证券交易经手费，两融扩容降费，严惩违规减持，研究适当延长交易时间。4）机构方面，适当放松券商杠杆限制，丰富期货工具及鼓励优质私募：提出适当放宽优质券商资本约束，适度降低场内融资业务保证金比率；丰富金融期货期权品种；简化优质私募股权/创投基金登记备案。5）支持香港市场发展，加强跨部委协同：优化A、H互联互通，在香港推出国债期货及A股指数期权；优化股权激励个人所得税；引导银行理财资金入市。自7月24日政治局会议以来，活跃资本市场推出了一揽子政策，包括短期（降费等）和中长期（引入中长期资金等，且长期资金持股比例的提升空间很大），我们看好后续政策的持续性，且认为将成为市场长牛的重要基础。

加强逆周期调节，看好券商杠杆率抬升：此次证监会答记者问明确提及鼓励公募逆周期布局和上市公司回购（约束减持），加强一二级市场的逆周期调节，适当放宽券商杠杆限制，预计将进一步提升板块ROE。目前头部券商杠杆率仍具备较大提升空间，2022年中信/中信建投/中金杠杆率分别为5.17/5.49/6.54倍，较国际头部投行仍有差距（2022年高盛/摩根士丹利/摩根大通杠杆率分别为12.30/11.79/12.54倍）。

保险板块同时受益于活跃资本市场定调：保险作为长期资金的重要来源，也是证监会跨部委协同合力落实政策传导的重要机构。证监会答记者问中提到“推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进其加大权益类投资力度”，我们预计将引导险资全面建立三年以上的长周期考核机制，提升投资行为稳定性。同时提到“推动研究优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模”，在IFRS9与IFRS17准则同步实施的背景下，不排除监管将会在长期股权投资权益法核算认定上有所放松。

投资建议：券商：截至2023年8月18日，证券板块PB估值1.35倍，历史分位数8.24%，板块估值具备较大的反弹空间，建议配置。1）投资端改革深化背景下，财富管理市场受益，首推【东方财富】。2）行业整体杠杆率抬升预期下，推荐【中信证券】、【中金公司】，建议关注【华泰证券】。3）交易端优化、资本市场提振预期及AI大趋势下，推荐【同花顺】、【指南针】，建议关注【财富趋势】、【顶点软件】。保险：当前应优选资产端具备弹性潜力的标的，推荐【中国人寿】和【新华保险】。

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。

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