叶片效益大幅改善，玻纤盈利逐步筑底

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中材科技(002080)

公司发布 23 年半年报， 23H1 收入 123.8 亿，同比+8.3%，归母净利 13.9亿，同比-26.2%，扣非归母净利 12.5 亿，同比持平；单 23Q2 公司收入 81.2亿，同比+19.9%，环比+90.9%，归母净利 9.7 亿，同比-15.5%，环比+132.6%，扣非归母净利 8.8 亿，同比+35.9%，环比+137.9%。

销量同环比快速增长，价格或逐步筑底

1） 叶片销量快速增长、效益改善： 23H1 风电叶片收入 43.0 亿元，同比+16.9%，归母净利 3.5 亿元。风电叶片销售 9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众 2.3GW），单 MW 均价及净利分别为 44.8、 3.6 万元，环比+48.8%、250.7%。 23H1 风电叶片毛利率 17.2%，同比+11.3pct。 23H1 风电装机高速增长，成本环比继续回落，公司风电叶片盈利能力大幅提升。 23 年 1 月公司整合叶片资产后，控股的中材叶片占国内叶片市场份额 40%左右，或较好减少叶片投标不必要竞争及生产方面有较好协同，公司盈利能力改善或有较好持续性。

2） 玻纤盈利或逐步筑底： 23H1 玻纤及制品收入 41.2 亿元，同比-7.5%。量价拆分来看， 23H1 销量 63.6 万吨，同比+23.5%，环比-1.7%；均价 6486元/吨，环比-738 元/-10.2%。 6 月末行业库存较 3 月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，行业需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，价格继续下探可能性不大。 23H1 公司玻纤及制品毛利率 25.06%，同比-12.8%。行业景气逐步筑底，我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于： 1）附加值提升，泰山玻纤加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长， Q2 产销率 106%，有效去库； 2）产能有序扩张， 23H1 持续推进山西太远基地灯塔工厂项目建设，规划两线各 15 万吨产能； 3）提效降本，优化集采模式等多措降本， 23H1 单位成本下降 10%。

3） 隔膜效益稳步提升： 23H1 隔膜收入 10.1 亿元，同比+40%，净利润 3.4亿元，同比+148%。全行业降价，公司锂电隔膜业务深度推进客户开发，扩大销售量，提高交付能力，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升 11%，均价保持平稳。23H1 销量 7.1 亿平，同比+42%；单平均价 1.42 元，同比-0.02元/-1.2%。盈利能力进一步提升， 23H1 公司隔膜单平净利 0.48 元，同比+0.21元/+76.8%。产能角度， 23H1 内蒙基地 2 条年产 8,000 万平米基膜产线建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进。

共振向上，成长动能不断充实， 维持“买入”评级

玻纤景气历史相对底部特征明显； 我们预计叶片整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、 有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。预计公司 23-25 年归母净利预测为 35.9/41.1/50.0 亿， yoy +2%/14%/22%，维持 23 年 16x 目标 PE， 维持目标价 34.24 元，维持“买入”评级。

风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

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