隔膜量利双升；叶片弹性释放；玻纤底部α强

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中材科技(002080)

事件：公司公布 2023 年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为123.79、13.92、12.49 亿，分别同比+8.25%、-26.21%、+0.03%，其中 Q2 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 81.24、9.73、8.79 亿，同比分别+19.93%、-15.49%、+35.92%，环比分别+90.93%、+132.22%、+137.57%。

23H1 锂电隔膜降本和产品结构改善并举，实现量、利双升。23H1 公司实现锂电隔膜销售收入 10.1 亿，同比+42%，收入快速增长驱动力：1）23H1 新能源汽车产量同比 + 42.4%，隔膜作为锂电池核心主材，受益下游量增，中材锂膜报告期内实现销量 7.1亿平，同比+42%；2）23H1 产品结构改善明显，更高价格的涂覆产品销售占比同比提升 11%，出货均价保持相对平稳。23H1 公司锂电隔膜业务实现利润 3.4 亿，同比 +148%，单平净利 0.48 元，利润弹性大于收入弹性，背后是内部持续推进精细化管理，一方面发展战略供应商，提升原料国产化比例，另一方面提高生产线车速，基膜 A 品率持续提升，隔膜单位成本继续下降，在出货均价稳定下，单平毛利应有提升。报告期内公司产能建设稳步推进，内蒙基地 2 条年产 8,000 万平米基膜产线建成投产。

量增和原料降本驱动叶片利润弹性释放。23H1 公司实现风电叶片销售收入 43 亿，销售风电叶片 9.6GW（含中复连众销量 2.3GW） ，同比+27.4%，叶片出货量快速增长背后驱动力为：1）23H1 风电新增装机同比+78%；2）22H2 公司前瞻性布局大叶型产品， 23H1 产品储备到位，更好匹配市场需求， 叶片出货平均功率达 5.5MW，同比+45%，迅速抢占市场份额。23H1 风电叶片归母利润 3.5 亿元，相较于 22H1 的 0.13 亿大幅提升，背后驱动力为：1）树脂等原材料价格同比大幅下行；2）出货量明显提升摊薄成本和费用。

风电纱拉动 23Q2 库存下降，玻纤产销优于行业表现。23H1 玻纤行业底部态势延续，根据中国玻璃纤维工业协会数据， 23H1 规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率 9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压下，公司 23H1 实现玻纤及制品销量 63.6 万吨，同比+23.5%，背后驱动力为：23H1 玻纤各细分下游领域唯风电增速亮眼，拉动风电纱需求高增，公司作为风电纱领域寡头企业之一，紧抓风电增量节点，Q2 产销率 106%，有效拉动库存去化。23H1公司玻纤单位成本下降 10%，背后驱动力为：1）天然气价格高位回落，燃料成本压力缓解；2）通过优化运输方式、优化集中采购管理等方式实现精细化降本。

高压气瓶收入快速增长，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。23H1 公司高压气瓶业务实现收入 7.9 亿，同比+46.12%，收入快速增长背后：1）23 年以来天然气价格下滑，天然气商用车和重卡等性价比提升，销量回升，23 年 1-6 月天然气重卡销售 5.33 万辆，同比+163%，公司作为车载 CNG 气瓶龙头，充分受益下游需求高增；2）前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道，市占居行业前列，23 年 1-6 月氢燃料电池汽车产销分别达 2495辆和 2410 辆，同比分别+38.4%、+73.5%，公司充分受益。

盈利预测与投资建议：公司23H1业绩基本符合预期，考虑到23H1玻纤行业底部态势延续，盈利有所承压，我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为33.67/42.09/51.18亿（前值分别为36/45.9/55.6亿） ，对应2023-2025年PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；氢燃料电池汽车推广应用不及预期；信息更新不及时的风险。

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