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恒顺醋业深度报告:改革焕新,醋业龙头待腾飞

2023-08-22 21:35:25      来源:研报中心

恒顺醋业(600305)

投资要点

公司简介


(资料图片)

公司是食醋行业龙头,聚焦“醋、酒、酱”三大引擎,传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇,管理层大力改革激发潜能, 醋业龙头待腾飞。

调味品低集中度刚需赛道,正逢消费升级+餐饮普及时代红利

食醋、料酒行业仍处成长期,集中度提升空间大。 当前年我国食醋行业 CR5 为23%,低于日本八十年代水平( CR5 为 30%) ; 料酒行业增长迅速, 21 年市场规模为 147 亿元, 18-21 年 CAGR 达 10.6%, 22 年 CR5 仅 18.3%,食醋、料酒行业集中度有望持续提升;

公司增长看点:聚焦“醋、酒、酱”三大引擎,传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇

1)食醋聚焦大单品战略,酒/酱类持续推新拓品类: a)公司食醋主导产品“A陈”、 “B 香”16 年销售过亿, 17-22 年食醋毛利率下降 0.47pct,营收 CAGR 达4.44%,有望孕育出过亿大单品; b)料酒产品矩阵丰富, 17-22 年销量 CAGR 达23.00%, 22 年酱系列销量同比增长 9.68%,伴随小包装酱菜/国民酱料包等新品推出,酱类产品有望贡献业绩新增量; c) 2017 年公司制定餐饮专项政策,针对餐饮前、后台开发大包装规格,迅速抢占餐饮市场,同年餐饮销量同比+40%;餐饮业务有望成为增长新引擎; 2)传统+现代渠道双轮驱动,线上线下打通全链路: a)持续做大做精传统渠道+现代渠道:截至 23 年 Q1 经销商达 1,958 家; 19年春耕造林打造 2.9 万家农贸终端,醋/料酒割箱约 8,000/6,000 家,渠道持续下沉; b)发力餐饮: 公司与全国型/区域型餐饮渠道合作,对接知名连锁餐饮店,有望支撑餐饮端放量。

公司竞争优势:管理层大力改革激发潜能,醋业龙头待腾飞

1)董事长换届注入新活力: 杭祝鸿接任董事长,提出聚焦三大主业战略,实施传统渠道营销体系变革,复制样板市场成功经验扩张全国;公司持续推进激励制度市场化改革; 2)持续打造老字号品牌影响力: a) “镇江香醋”2006 年被国家商务部认定为“中华老字号”,筑就天然品牌优势; b)全渠道精准定位品牌宣传:公司借助“春耕造林”渠道下沉,品牌影响力向低线市场渗透;持续发力电商促销活动,借力酱醋节、抖音挑战赛提升品牌影响力。

盈利预测及估值

预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 14.6%/13.5%/12.0%;归母净利润增速分别为 23.9%/41.3%/22.8%; PE 为 70/49/40 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险; 全国化进度低于预期; 食品安全控制风险

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