粉尘螨滴剂保持韧性，静待下半年恢复

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我武生物(300357)

投资要点

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年实现营业收入3.86亿元，同比下滑0.67%；归母净利润1.49亿元，同比下滑17.93%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下滑7.50%。

核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作。2023上半年粉尘螨滴剂实现收入3.76亿元（-1.52%），占收入比重97.38%。分季度看，23Q2实现营收2.03亿元（+6.19%），归母净利润7813万元（-12.56%），23Q2公司积极开展院内销售工作，实现收入正增长，保持韧性。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润有下滑明显。

销售费率有所下滑，研发投入持续。2023年上半年公司整体业务毛利率97.51%（+1.76pp），持续保持高毛利水平。2023年上半年公司销售费用1.47亿元（+9.48%），销售费率38.13%（-3.53pp）。管理费用2623万元（+28.37%），管理费率6.79%（+1.54pp）。研发费用0.50亿元（+1.89%），研发费率12.84%（+0.32pp），研发继续保持增长。财务费率-3.66%（-0.62pp）。

夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。

盈利预测与投资建议：结合公司半年度业绩及终端动销情况，我们调整2023-2025年营业收入为9.35、10.76、12.39亿元（调整前值为10.90、13.10、15.73亿元），同比增长4.36%、15.09%、15.11%；归母净利润为3.60、4.17、4.81亿元（调整前值为4.28、5.17、6.24亿元），同比增长3.15%、15.88%、15.37%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

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