食饮行业周报（2023年8月第4期）：白酒中秋回款旺季将至，重视中报超预期标的

投资要点

食饮观点：重视中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。

(资料图片)

白酒板块：重视中报业绩主线，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。

大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。

8月21日~8月25日，5个交易日沪深300指数下跌1.98%，食品饮料板块下跌0.31%，白酒（+0.68%）、肉制品（+0.62%）涨幅居前，休闲食品（-5.57%）、其他酒类（-6.00%）跌幅居前。具体来看，迎驾贡酒（+9.09%）、山西汾酒（+2.25%）涨幅较大，*ST皇台（-8.79%）、伊力特（-6.78%）跌幅较大；本周大众品嘉必优（+13.90%）、莲花健康（+5.62%）涨幅相对居前，麦趣尔（-15.91%）、*ST西发（-14.44%）跌幅相对较大。

【白酒板块】重回中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒

板块回顾：本周白酒板块表现较优

板块个股回顾：8月21日~8月25日，5个交易日沪深300指数下跌1.98%，食品饮料板块下跌0.31%，白酒板块涨幅0.68%，涨幅居前。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）基本面：近期迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡等部分白酒中报披露超预期，白酒二季度基本面韧性较强；2）估值面：近期白酒(中信)板块估值重回30倍以下，估值性价比较优。我们认为伴随中报密集披露期到来&业绩超预期标的股价表现优异，市场行情将重回中报业绩主线。当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注23Q2业绩有望超预期标的，关注白酒中秋国庆旺季回款表现。

五粮液23H1中报速递

23H1收入/归母净利润为455.06/170.37亿元（+10.4%/+12.8%）；23Q2收入/归母净利润为143.68/44.95亿元（+5.1%/+5.1%），基本符合下调后的业绩预期。

山西汾酒23H1业绩点评：Q2业绩符合预告，青花高增带动结构向上

事件：山西汾酒发布中报，23H1公司实现营业总收入190.11亿元，同比+24.0%；实现归属于上市公司股东的净利润67.67亿元，同比+35.0%。23Q2公司实现营业总收入63.29亿元，同比增长+31.8%；实现归属于上市公司股东的净利润19.48亿元，同比+49.6%，业绩符合前期业绩预告。

酒类收入延续高增，中高端产品贡献主要增量

23Q2公司酒类业务实现收入62.65亿元（+32.0%），其中中高价酒类/其他酒类产品收入分别为44.99亿元/17.66亿元，占比分别为71.8%/28.2%。尽管Q2白酒行业整体呈现弱复苏态势，公司凭借品牌影响力及持续优化的产品结构，依然保持较快增长，其中青花系列增速高于公司整体，贡献主要增量。从回款来看，23H1公司合同负债同比+18.8%至57.53亿元，渠道回款进度优异。我们认为，公司上半年延续高增，随着促消费政策的落地，叠加中秋/国庆旺季来临，下半年公司酒类业务增长势能延续，公司完成全年20%的收入增长目标的难度不大。

青花系列增速领先，产品结构持续改善

分产品来看：

①青花系列作为公司核心产品，动销表现亮眼，23H1占比超45%（根据测算同比增速在35-40%之间）。青花20/青花25作为省内核心单品延续高增，青花20省内表现优异+省外持续开拓（预计增速略高于平均），青花25加速省内布局（预计增速高于青花20）；青花30仍处于消费者教育的导入阶段（预计保持平稳增长）明年将加大力度推广。当前青花系列库存较为良性，价盘稳定且增速领先于其他品类，预计后续占比将持续提高；

②老白汾、巴拿马等产品持续深耕山西及环陕西市场，具备动销惯性（预计增速略低于平均），下半年需求有望增加；

③玻汾作为全国化光瓶酒大单品，库存处于较低水平，上半年配额前置+提价预期带来量价齐升，我们预计上半年双位数增长，下半年增长态势将延续。

整体来看，公司此前对以青花系列为主的部分产品出厂价进行提价，预计提价效果将在Q3显现，带动价盘抬升及产品结构升级。

持续优化市场布局，消费氛围逐步显现

分市场来看，23Q2公司省内/省外分别收入25.15亿元（+41.3%）/37.49亿元（+26.4%），二季度省外收入占比为59.8%，同比/环比分别-2.6pct/-0.4pct。在全国化战略推动下，公司精耕大基地、华东、华南“三大市场”，持续加大长江以南重点市场的选商/优商/扶商力度，目前除山西大本营市场外，我们预计在山东/河南/内蒙古/北京等区域已形成较为浓厚的消费氛围。截至23H1全国可控的终端数量达120万家，渠道和终端的掌控能力进一步加强。未来，随着对南方空白市场的拓展以及青花系列主要产品的全国化推进，公司市场布局将继续优化。

渠道稳定发力，经销商提质增量

分渠道看，23Q2公司直销（含团购）/代理/电商平台分别实现收入0.21亿元/59.00亿元/3.43亿元，同比分别-72.7%/+31.4%/+92.0%，占比分别同比-1.3pct/-0.4pct/+1.7pct至0.3%/94.2%/5.5%，当前仍以经销商代理为主，电商渠道占比提高。23H1经销商数量环比增加128户至3775家，平均经销商规模同比+21.0%，经销商质量提升，渠道结构有所改善。

费用率短期收缩，盈利能力稳步提升

23Q2公司毛利率同比-0.6pct至77.8%。费用方面，23Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.9pct/-0.1pct/+0.0pct至11.1%/4.9%/0.3%，其中销售费用率的变动主要受费用收缩及费用投放节奏影响，我们预计下半年公司将加强终端维护和品牌建设，加码促销活动。综上，23Q2公司归母净利率同比+3.7pct至30.8%，盈利能力呈现稳中向上。

珍酒李渡23H1中报速递

2023H1实现营业收入35.19亿元（+15.0%），归母净利润15.85亿元（+202.1%），经调整净利润8.03亿元（+22.0%）。

顺鑫农业23H1中报速递

【业绩】23H1/23Q2公司实现营业总收入62.11亿元(-4.72%)/21.24亿元(-18.70%)；实现归母净利润-0.81亿元-4.09亿元，符合此前业绩预告，亏损因白酒业务收入下滑+猪肉业务亏损+地产税费影响。考虑到公司地产业务加速剥离，白酒行业即将进入旺季，下半年猪肉业务亏损幅度可能收窄，看好公司后续利润弹性。

伊力特23H1中报速递

23H1公司实现营业收入12.21亿元，同比+7.71%；实现归母净利润1.76亿元，同比+37.41%。23Q2公司实现营业收入4.81亿元，同比-5.57%，业绩下滑主要系疆内经济承压，整体消费需求复苏不及预期；实现归母净利润0.28亿元，同比+39.81%。

天佑德酒23H1中报速递

2023H1公司收入/归母净利润分别为6.61/0.97亿元（+10.95%/-2.65%）。其中，2023Q2公司收入/归母净利润分别为2.64/0.19亿元。

数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位

贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2770-2790元，批价环比稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。

投资建议：重视中报业绩主线，关注业绩确定性强&中报有望超预期标的

重视中报业绩主线，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。

【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的

板块回顾：本周大众品板块表现较优

板块涨幅方面：肉制品（+0.62%）、乳制品（-1.52%）涨幅居前，其他酒类（-6.00%）、休闲食品（-5.57%）跌幅较大。

个股涨跌方面：本周大众品嘉必优（+13.90%）、莲花健康（+5.62%）涨幅相对居前，*ST西发（-14.44%）、麦趣尔（-15.91%）跌幅相对较大。

本周更新：燕京啤酒、珠江啤酒、百龙创园、五芳斋、洽洽食品、千禾味业、均瑶健康、仙乐健康更新

1、燕京啤酒：23H1业绩速递

事件：23H1实现营业收入76.25亿元（+10.38%）；归母净利润5.14亿元（+46.57%）；扣非净利润4.38亿元（+40.11%）；23Q2实现营业收入40.99亿元（+7.65%）；归母净利润4.49亿元（+28.47%）；扣非净利润3.82亿元（+13.06%）。

2、珠江啤酒：23H1经营数据拆分

事件：23H1公司实现营业收入27.73亿元（+14.01%）；实现归母净利润3.66元（+16.66%）；扣非归母净利润3.36亿元（+17.36%）。23Q2公司实现营业收入17.38亿元（+11.35%）；实现归母净利润2.79亿元（+15.06%）；扣非归母净利润2.64亿元（+16.34%）

3、百龙创园：23H1业绩速递

23H1实现营业收入4.13亿元（+5.15%）；实现归母净利润0.91亿元（+16.12%）；实现扣非净利润0.85亿元（14.61%）。

公司23H1毛利率34.02%（+2.61pct）；净利率22.07%（+2.09pct）。23Q2实现营业收入2.18亿元（+12.10%）；实现归母净利润0.47亿元（+23.67%）；实现扣非净利润0.44亿元（+19.71%）。

分产品看，益生元系列实现营收1.06亿元（-26.85%）；膳食纤维系列实现营收2.13亿元（+23.93%）；健康甜味剂系列实现营收0.81亿元（+54.19%）。

4、洽洽食品：23H1业绩速递

23H1实现营业收入26.86亿元(+0.28%)；实现归母净利润2.67亿元(-23.80%)；实现扣非净利润1.99亿元(-26.93%)。

23Q2实现营业收入13.50亿元(+8.34%)；实现归母净利润0.90亿元(-37.49%)；实现扣非净利润0.57亿元(-37.25%)。

5、五芳斋：23H1业绩速递

23H1实现营业收入18.66亿元(+3.15%)；实现归母净利润2.56亿元(+5.78%)；实现扣非净利润2.47亿元(+3.12%)。

23Q2实现营业收入16.50亿元(+9.57%)；实现归母净利润3.20亿元(+16.79%)；实现扣非净利润3.17亿元(+16.99%)。

6、千禾味业：23H1业绩速递

【23H1业绩】1）营收15.3亿元（+50.9%）；归母净利2.6亿元（+115.9%）；扣非归母净利2.6亿元（+122.9%）；2）毛利率38.3%（+2.9pct），净利率16.8%（+5.0pct）；3）销售费用率12.5%（-1.7pct），管理费用率3.9%（+0.6pct）。

【单23Q2业绩

关键词