7月工业企业利润数据解读：去库存速度持续放缓

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盈利缓慢修复。7月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄，但回升幅度缩小，两年年均增速有所走低。量、价拆分来看，生产端的支撑有所减弱、但价格的压制有所缓解。利润率方面，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落，但同比增速降幅有所收窄。

成本压力略缓解。成本端来看，1-7月，企业每百元营业收入中的成本费用略有回升，但同比增幅缩小，其中每百元营业收入中的成本环比下行、费用环比回升；此外，在大宗商品价格低位运行的背景下，7月当月的单位成本今年以来首次同比减少，反映了工业企业成本端的压力略有缓解，有利于扩大盈利空间。

需求尚在磨底。从利润的结构分布来看，今年以来中游行业的利润占比趋于提升，尤其是装备制造业，当前已是利润占比最高的行业；而在地产链的拖累下，上游利润整体缩水。当前，工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足，一方面，内需动能仍偏弱，企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力；另一方面，出口增速再度探底，外需对于企业盈利的支撑减弱。

积极因素显现。展望来看，首先，本轮PPI已从周期底部开始回升，价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱；其次，随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换，对我国出口的需求或有改善；最后，近期政策端的积极变化明显增多，内需有望加快修复，而宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行。在众多积极因素显现的背景下，我们预计，三季度工业企业盈利增速有望持续改善。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

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