收入符合预期，瓜子成本拖累利润表现

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洽洽食品(002557)

事件：23H1实现营收26.9亿元，同比+0.3%；归母净利2.7亿元，同比-23.8%；扣非归母净利2.0亿元，同比-26.9%。23Q2实现营收13.5亿元，同比+8.3%；归母净利0.9亿元，同比-37.5%；扣非归母净利0.6亿元，同比-37.3%。

收入表现符合预期，消费环境仍在逐步修复。23H1瓜子/坚果/其他分别实现营收18.0/5.3/3.2亿元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。瓜子增速下滑有去年高基数影响，坚果增速低于预期主要是消费修复较弱，公司营收端表现和其他大众品和消费大环境的节奏一致。南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.7/7.1/5.1/3.2/2.3亿元，同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/10.7%，南方区增速表现较好预计与新兴渠道有关，抖音、拼多多等新渠道带动电商占比由10.7%提升至12.1%，海外也有恢复性增长。

成本拖累盈利水平，费用端有一定优化。23Q2毛利率为20.6%，同比-6.9pct，环比-8.0pct。23H1葵花籽/坚果毛利率分别为24.1%/26.9%，同比-7.5pct/+1.2pct，坚果由于提价、成本改善毛利率有所提升，瓜子毛利率明显下滑主要系3-4月补充采购的葵花籽成本上涨，且补充的量不少。23Q2费用端整体有所改善，23Q2销售/管理/研发/财务费率同比+0.0/-1.0/-0.2/-0.3pct。23Q2净利率为6.6%，同比-4.9pct，环比-6.7pct。

投资建议：今年消费环境仍处于逐步复苏的阶段，短期来看公司积极控制库存水平、为中秋国庆旺季蓄力；我们预计23-25年公司营收为73.58/84.82/95.52亿元，同比+6.9%/15.3%/12.6%。利润端，23Q3毛利率预计和23Q2相差不多，仍需消化价格较高的葵花籽原材料，预计23Q4会尽快用上新采购季的原料，成本有望环比改善，展望24年，考虑到葵花籽成本回落，预计利润端弹性较大，我们预计23-25年公司归母净利为7.45/12.28/14.35亿元，同比-23.7%/+64.9%/16.8%。对应PE为22/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

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