2023H1点评：切入量贩零食赛道，省外稳步扩张、经营改善

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家家悦(603708)

事件：公司发布23H1业绩，实现营收90.9亿元，同降3.1%，归母净利1.84亿元，同增6.1%，扣非归母净利1.72亿元，同增10.7%。23Q2营收41.83亿元，同降2.1%，归母净利0.46亿元，同增8.9%，扣非归母净利0.38亿元，同增22%。23H1公司销售/管理/研发费用率17.59%/1.95%/0.08%，同比提升0.01/0.07/0.08PCT。23H1综合毛利率24.09%，同比提升0.35PCT，归母净利率2.0%，同比提升0.2PCT。

点评：

持续推进渠道建设，推出零食连锁品牌“悦记零食”。截至2023.6.30，公司门店总数995家，净关店10家，其中直营门店961家/净关6家、加盟店34家/净关4家。23H1期末直营门店中综合超市254家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市229家、百货店14家、便利店等其他业态门店64家。为顺应消费趋势变化，推出定位一站式、性价比的零食集合店品牌“悦记零食”，于4月首家直营店开业，目前业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展。23Q2新开直营零食店5家，直营超市9家，合计闭店12家。

各业态收入增长承压，门店优化升级毛利率改善。分业态，23H1综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店/其他业态分别实现营收46.4/22.5/9.7/0.07/0.7亿元，同比-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%，毛利率19.69%/18.98%/20.08%/88.57%/17.48%，毛利率同比+0.36/+0.14/+0.68/+10.44/+1.64PCT。

山东省外区域实现收入增长、毛利率提升。分区域，山东省内/省外分别实现营收69.2/13.8亿元，同比-4.3%/+1.4%，毛利率18.91%/18.45%，同比-0.28/+1.42PCT。

持续推进线上线下融合，线上业务较快增长。23H1线上业务约767万单，同比增长约40%，线上销售占超市销售的5.44%，同比提升1.3PCT，全渠道服务能力增强的同时，线上业务保持了较好的盈利能力。

发布股权激励计划，彰显发展信心。2023.6.7公司发布第一期限制性股票激励计划，拟向372名中高层管理人员、技术及管理骨干授予1480.5万份股票期权，占公司总股本的2.29%，行权价格为13.1元/股。考核目标为：2023年净利润不低于2.2亿元，或营收不低于182亿元且净利润不低于2亿元；2024年净利润不低于3亿元或营收不低于193亿元且净利润不低于2.5亿元；2025年净利润不低于3.6亿元或营收不低于204亿元且净利润不低于3亿元。

盈利预测：公司为区域超市连锁龙头，重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场。23H1切入量贩零食赛道、发布股权激励计划等举措彰显运营能力及管理层信心。根据Wind一致预测，2023-2025年归母净利分别为2.64/3.03/3.41亿元，EPS0.41/0.47/0.53元，对应PE29/25/23X。

风险因素：新业态推进不及预期，门店扩张不及预期。

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