养殖食品规模较快增长，盈利能力改善明显

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圣农发展(002299)

事件：公司2023H1营收+20.63%，归母净利润4.26亿元。公司2023年上半年实现营业收入90.80亿元（同比+20.63%），归母净利润4.26亿元；单二季度收入45.43亿元（同比+9.51%），归母净利润3.37亿元，符合此前业绩快报。公司2023H1年毛利率10.66%，同比+5.3pct；净利率4.59%，同比+5.85pct。

公司规模较快增长，盈利能力改善明显。分业务看，1）家禽饲养加工业务量价齐升，2023H1营业收入同比+10.4%至51.28亿元，销量同比+3.2%至55.25万吨，毛利率同比+7.32pct至7.83%。公司加强专业技术能力积累，推进规范饲养和品质管控，养殖成本下降明显，公司Q2环比Q1生鸡肉单吨利润翻了7.42倍，我们测算2023H1家禽饲养加工业务实现净利润约3亿元。2）食品加工业务，2023H1营业收入同比+32.9%至30.36亿元，销量同比+28.8%至15.44万吨，毛利率同比+1.81pct至17.08%。由于B端占比提升及产品结构变化，2023Q2食品业务单价有所下行；伴随产能利用率提升，毛利率有所上行。公司食品业务销量较快增长，在B端抓住客户需求，优化营销策略，2023H1熟食板块业务B端整体同比增长超40%，大客户渠道同比增长接近50%；在C端巩固品牌形象，推动线下销售渠道建设，新品手枪腿连续6月销售额破千万。

产能建设稳步推进，种源优势加强。1）公司产能建设稳步推进，为后续增长提供支撑。公司7月公告收购德成农牧78%的合伙份额，目前白羽鸡养殖产能已超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。截至2023H1，公司在建工程达到1.99亿元，相比年初增加57.1%，主要系（江西食品）食品十厂等工程增加。2）公司通过常规选育加基因选育、扩大选育规模、加大重点指标选育权重等方法进一步改善自有种源圣泽901配套系性能，市场接受度增加，根据钢联数据，2023H1祖代更新总量中圣泽901占比约18.75%。公司计划销售父母代种鸡雏1000万套左右，其中外销约500万套（2022年全年销售655万套，对外销售145万套）。

投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司成本管控持续推进，种源优势进一步加强，食品业务持续发力，我们预计公司2023-2025年实现营业收入182.37/199.08/210.27亿元，归母净利润13.37/19.77/20.48亿元，8月29日收盘价对应PE分别为18.9/12.8/12.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等。

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