业绩整体平稳，静待弹性释放

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国力股份(688103)

事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营收2.89亿元，同比+3.58%，实现归母净利润0.28亿元，同比-10.39%，扣非净利润0.27亿元，同比-8.56%，毛利率41.82%，同比+3.68pcts。23Q2单季度公司实现营收1.60亿元，同比+6.37%/环比+24.41%，实现归母净利润0.17亿元，同比-13.59%/环比+46.40%，扣非净利润0.16亿元，同比-12.45%/环比+43.93%，毛利率41.69%，同比+3.90pcts/环比-0.29pcts。

业绩整体平稳，费用增长挤压利润：收入端，公司23H1及Q2单季度均实现了增长；费用端，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.66%/14.28%/12.33%/-0.66%，同比变动+0.41%/+2.96%/+4.12%/+0.66%，费用率合计29.61%，同比+8.15pct，绝对值上同比增加0.26亿元，主要受固定资产折旧/股份支付/净利息收入/汇兑损益/研发人员薪酬及研发材料投入等多因素影响，对利润形成挤压，若加回则利润表现较好。展望后续，随着公司可转债项目产能有序推进释放与行业层需求可能的改善，公司新能源业务有望持续增长，半导体、航空航天等领域凭借底层真空电子技术有望享有更广阔的空间，整体业绩存在较大的弹性。

新能源业务：23H1新能源车增速边际走弱，对上游零部件拉货节奏有所放缓，但充电桩景气度向好，公司相关产品直流接触器/接触点组分别实现收入9831/2188万元，分别同比变化-19.67%/+33.76%。上半年公司进行新一代车载高压直流接触器（Y系列）系列化、储能高压大电流接触器（400-900kW系列化）及无线化集成高压控制盒等新能源领域的产品开发，适应快速发展的新能源市场需求。23H1风光储及电力领域整体需求仍较好，公司相关产品交流接触器/真空开关管分别实现收入5119/1812万元，分别同比变化+10.38%/+5.61%，为匹配交流接触器新的应用场景，公司进行了双解耦板载式交流接触器、高原型快速旁路开关等交流接触器相关产品及技术研发。产能方面，公司前次募投直流接触器产能300万只年产能已结项，可转债项目新增直流接触器648万只/交流接触器165万只年产能有望于2025年12月全部投产，对公司未来新能源业务增长形成有效支撑。

半导体业务：23H1公司主要相关产品真空电容器实现收入1651万元，同比-9.32%。作为等离子体刻蚀（Plasma Etch）、增强气相沉积（PECVD）、气相清洗等设备中射频电源的核心零部件，公司真空电容器具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低，与海外Comet、明电舍等同台竞争。23H1公司用于刻蚀领域的高性能精细化真空电容器的研发有序推进，未来随着自主可控背景下半导体设备/零部件国产化需求的持续推进，公司相关产品有望享有广阔空间。

特种装备：在航天航空等特种装备领域，公司进入时间早，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高；下游厂商认证严格，准入门槛高，公司供应地位稳固。

投资建议：公司真空电子技术壁垒高筑，未来随着可转债产能释放，公司业绩有望回升，同时半导体、特种装备领域存在较大弹性，公司发展前景值得期待。我们预计公司23/24/25年归母净利润为0.92/2.51/3.72亿元，EPS为0.95/2.62/3.89元/股，对应PE为55.63/20.28/13.67倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车需求下滑风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；产品质量控制不当风险；原材料价格波动风险。

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