国内客流复苏带动扭亏，期待国际业务弹性

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上海机场(600009)

事件：

2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入48.7亿元，较上年同期+92.7%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，上年同期为亏损15.2亿元，同比扭亏16.6亿元。业绩符合预期。

客流复苏摊薄成本，业绩低位反弹：报告期内，上海两场运营情况：（1）浦东机场23H1，飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1分别为：18.7万架次（+103%）/2200万人次（283%）/160万吨(+8%),分别恢复至19H1的：73.4%/57.6%/93.8%；分地区看，国内/地区/国际飞机起降架次分别恢复至19H1的92%/64%/40%，国内/地区/国际旅客吞吐量分别恢复至19H1的89%/51%/22%；（2）虹桥机场23H1飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1分别为：13万架次（+190%）/2012万人次（292%）/15.3万吨（105%）。受益于航班和客流大幅增长，报告期内公司实现航空业务收入19.1亿元、同比+93%，非航收入29.6亿元、同比+69%；公司以刚性成本为主、在业务量快速回流下成本得以摊薄，总成本48.7亿元、同比持平（+2.7%），扭亏为盈。

期待价值回归实现盈利弹性：（1）国际客流尚待恢复：2019年，浦东机场国际旅客占总体吞吐量43%、占全国机场国际旅客吞吐量23%；23H1国际旅客量吞吐量仅为360万（19H1为1600万），随着国际航线逐步恢复，高价值客流有望带动公司航空业务、非航业务实现较高盈利弹性；（2）投资收益回暖：报告期内公司实现投资收益2.2亿，同比+719%、公司投资的地服和广告公司业绩改善；2023年1月公司公告收购日上互联和Uni-Champion股权，在免税扣点下调的预期之下，公司通过深度绑定中免，有望发掘新增长点、重构免税业务价值。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为114/153/181亿元，同比增速分别为108%/34%/19%，考虑到今年以来国际线仍在恢复中，调低归母净利润预测分别至8/40/57亿（原值22.1/50.1/70.5亿元），同比增速分别为-/395%/44%，EPS分别为0.32/1.59/2.29元/股，对应PE分别为122x/24x/17x。公司核心枢纽价值优势无法替代，有望受益于国际客流复苏释放盈利弹性，建议保持关注。

风险提示：国际航线恢复进度低于预期、国际客流恢复不及预期、机场免税销售不及预期。

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