路费收入稳健增长，进一步提升现金分红

皖通高速(600012)

事件：

公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收23.24亿元，同比下降17.48%，实现归母净利润8.40亿元，同比上升26.06%。营业收入下降主要系公司上半年确认宣广改扩建PPP项目建造服务收入较2022年同期减少7.55亿元。

(相关资料图)

上半年通行费同比增长14.29%

2023年H1，公司旗下路产车流量快速复苏，上半年实现通行费收入20.36亿元，同比增加14.29%。其中合宁高速车流量同比增长42.53%，实现收入7.01亿元，相比22年增加1.38亿元。宣广、广祠高速因改扩建及平行线G318扩容影响，通行费收入同比下降3.34%和1.33%。宁宣杭高速受益于断头路打通，上半年车流量增加143.7%，实现路费收入1.14亿元。

公司作价36.66亿元收购六武高速100%股权

根据6月21日公司公告，公司收购六武高速方案正式落地。交易总价格为36.66亿元，其中现金对价5.50亿元，股份对价31.16亿元，通过向安徽交控集团按6.64元/股定向增发4.69亿股进行支付。定增后安徽交控集团持股比例从31.63%提高至46.71%。根据收购报告书，六武高速2021-2022及2023年1-2月的净利润分别为2.59/2.17/0.43亿元，净利率分别为46.18%/41.37%/44.82%,属于盈利能力较为优秀的路产资源。

分红率提升至75%，为高速公路上市公司最高分红率

7月22日公司发布公告，调整未来三年现金分红安排。收购六武高速后，2023年-2025年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十五。在目前上市的高速公路主体中，公司分红率居于首位。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.62/57.39/46.04亿元，同比增速分别为6.83%/3.18%/-19.76%；归母净利润分别为17.00/17.67/18.54亿元，同比增速分别为17.64%/3.92%/4.97%；3年CAGR为8.67%，EPS分别为1.02/1.07/1.12元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，2022年底宁宣杭高速宁国至千秋关段顺利连接，2023年无岳高速有望通车，届时将打通岳武高速安徽段断头路，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，参考可比公司估值，给予公司2023年12XPE，对应目标价12.24元，维持“买入”评级。

风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。

关键词