电控快速增长，产能扩张加速

【资料图】

伯特利(603596)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收30.94亿元，同比+46.4%；归母净利润3.56亿元，同比+26.8%，毛利率22.1%，同比持平，净利率11.7%，同比-1.5pp。其中23Q2实现营收15.95亿元，同比+45.1%，环比+6.4%；归母净利润1.83亿元，同比+28.9%，环比+6.4%；毛利率22.8%，同比+1pp，环比+1.2pp；净利率11.8%，同比-1.1pp，环比+0.1pp。

智能电控快速增长，传统业务大幅跑赢行业：23H1智能电控产品销量151.2万套，同比+78.2%，继续实现快速增长。线控制动第四、五条产线于23H1投产，第六条产线下半年建设完成。持续推进新技术研发，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）预计24H1量产，目前已经有多个定点项目；首轮EMB（电子机械制动系统）功能样件已顺利研制完成。公司与国际行业巨头同步研发线控解决方案，先发优势明显。23H1传统产品盘式制动器销量121.6套，同比+30.9%，大幅跑赢行业，显示出公司竞争力不断增强。

轻量化持续开拓，产能加速扩张：23H1轻量化制动零部件销量380.3件，同比+15.8%；23Q1再次获得北美和欧洲著名整车厂的铸铝前后转向节产品定点。公司轻量化产能持续扩张，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于23年9月投产使用；墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底将投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。

转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：（1）22年4月收购万达公司，业务拓展到汽车转向系统，7月并表，23H1转向系统产品销量109.4套，实现净利润0.16亿元，成功扭亏，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）公司ADAS产线22年4月量产，截止23H1累计已有13个项目批量交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产。可以提供三种技术解决方案，ADAS高精地图功能技术已经开发完成，目前正在进行主动泊车技术开发，目标是打造行泊一体的ADAS域控，支持自动驾驶功能实现。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.13元、3.14元、4.28元，归母净利润将保持36.2%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

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