2023年中报点评：产品高端化进入蝶变期，盈利能力提升明显

普源精电(688337)

(资料图)

事件：

公司发布2023年半年报。

投资要点

新品及高端产品放量，产品高端化进入蝶变期

公司2023年上半年实现营业总收入3.1亿元，同比增长19.0%，归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，剔除股权支付费用的归母净利润为0.59亿元，同比增长6.0%。单Q2实现营收1.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.23亿元，同比下降5.7%。2023上半年公司新品销售收入6678万元，同比增长238%，收入占比为21%，其中二季度的新品销售收入占比为27%，较第一季度环比提升10.6pct。此外，2023年上半年公司高端产品结构优化：①拳头产品数字示波器中，搭载自研芯片的产品销售占比为73%，同比提升4pct。高带宽和高分辨率数字示波器收入同比增长83%，占板块收入比例达50%。②受益于国产替代和公司完善直销渠道，国内高端产品收入同比增长61%，其中高端数字示波器收入同比增长66%。截至2023年Q2末公司存货、合同负债分别为2.1/0.3亿元，同比增长30%/42%，在手订单充裕，业绩增速有保障。

受益产品结构高端化，盈利能力有望持续提升

2023年上半年公司销售毛利率为55.6%，同比提升3.6pct，销售净利率为14.8%，同比提升3.9pct。其中数字示波器Q2毛利率为60.98%，环比提升4.2pct，主机均价同比提升17%，高端及自研核心技术平台产品对毛利率拉动显著。受益于产品结构优化和股份支付减少，盈利能力提升明显。费用率端，2023年上半年公司期间费用率为47.1%，同比下降0.9pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/10.4%/20.9%/-1.5%，同比变动+0.7/-1.1/-0.4/-0.1pct。随着未来产品结构持续优化，股份支付影响渐退，盈利能力有望持续提升。

国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景

2023年5月30日，公司拟以简易程序定增发行不超过1000万股，募资不超过2.9亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：①马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29亿元；②西安研发中心建设项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。此外，公司还计划于2023年推出多系列新品，有望成为业绩新增长点：（1）13GHz示波器：公司预计于2023年推出13GHz示波器，所覆盖国内市场规模将翻倍至20亿元以上。全球能提供5GHz示波器的厂商仅5家，除普源精电外均为外资企业，国产替代空间广阔。（2）模块化仪器：IPO项目上海临港产业园建设正稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入114亿元人民币，远期成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年净利润预测为1.9/2.7/3.9亿元，当前市值对应PE为54/37/25倍，维持“增持”评级。

风险提示：地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。

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