2023年中报点评报告：铝价下跌影响业绩，季度盈利有望持续改善

天山铝业(002532)

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【资料图】

8月29日，天山铝业发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入148亿元，同比-13.56%，归属于上市公司股东净利润10.2亿元，同比-49.07%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.3亿元，同比-62.22%。基本每股收益为0.22元，同比-48.84%。加权平均ROE为4.42%，同比减少4.69个百分点。

分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入78.5亿元，环比+13.1%，同比-0.2%；归属于上市公司股东净利润5.2亿元，环比+3.2%，同比-42.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.2亿元，环比+33.1%，同比-52.0%。

投资要点:

业绩下滑主要由于铝价下降和铝锭销量减少，电解铝业务盈利下滑，但季度环比来看处于持续改善过程中。同时公司上半年收到政府补助金额较大（3.7亿元），增加了一定的业绩。

产销：电解铝生产稳定，氧化铝增量明显。2023年上半年，公司铝锭产量57.8万吨，同比+0.6%，高纯铝产量2.15万吨，同比+12.6%，氧化铝产量102.33万吨，同比+86%，发电量65.27亿度，同比-3.3%，预焙阳极产量27.61万吨，同比+10%。公司各主要产品产销量整体稳中有升，氧化铝产量增加明显。

收入及成本：铝价下跌，收入下滑。上半年公司自产铝锭实现营业收入91亿元，同比-16.82%，营业成本73.4亿元，同比-6.96%。由于自产铝锭销量和价格均有下降，且收入下降幅度大于成本下降幅度，电解铝业务盈利能力下滑较多，电解铝业务上半年实现毛利17.6亿元，同比-42.3%，毛利率下滑8.55个百分点至19.38%。而氧化铝业务规模虽然大幅增加，但整体毛利率仅有1.32%，利润贡献较少。

三季度盈利有望明显改善。上半年长江A00铝均价为18489元/吨，同比-13.6%，近期价格有所回升，下半年至今（8月30日）均价为18493元/吨，较上半年基本持平，较去年下半年下跌0.4%。根据SMM，2022年全国电解铝平均盈利前高后低，而今年盈利处于持续改善过程中，一、二季度，平均盈利同比分别下滑75%和10%，而三季度（截至8月24日），平均盈利为2511元/吨，环比+18.7%，同比+457%，预计公司三季度盈利环比及同比均有明显改善。

项目进展：电池铝箔项目顺利推进。公司在江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底，新建项目将完成16台箔轧机的安装工作；配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。电池箔项目推进顺利，产业链一体化优势进一步强化。

盈利预测与估值：考虑铝价下跌，对业绩有一定影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为24.62/30.72/39.23亿元，同比-7%/+25%/+28%；EPS分别为0.53/0.66/0.84元，对应当前股价PE为12.17/9.75/7.64倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。

风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

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