海外订单放量，业绩触底回升

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中信博(688408)

投资要点

推荐逻辑：1）光伏组件价格自高点2.1元/W回落至目前1.26元/W，将刺激全球地面电站装机放量。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，未来五年跟踪支架装机量预计维持20%以上复合增速。2）中信博自2013年进入海外市场，经过多年耕耘，产能、业务布局逐步完善，自2022年12月以来陆续落地海外跟踪支架大单超7.3GW，在手订单充足。3）公司收入端已恢复高增长，22Q3~23Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。随着海外跟踪支架出货占比大幅提升，毛利率将持续恢复。公司通过一体化产能布局、规模效应降本，业绩将迎来持续改善。

跟踪支架需求恢复高增，竞争格局改善胜者为王。此前抑制跟踪支架需求的三大因素均已显著改善：光伏组件价格自2.1元/W回落至1.26元/W，海运费与钢材价格也已回落至正常水平。随着光伏电站IRR提升，地面电站装机将恢复高增长。海外地面电站对跟踪支架接受度较高，加上国内跟踪支架渗透率提升，预计2023~2027年跟踪支架装机将保持20%以上复合增速。2021年全球跟踪支架龙头企业业绩大面积下滑、甚至亏损，行业洗牌后竞争格局预计大幅改善。跟踪支架出海的认证、可融资性、品牌壁垒更高，中信博有望全面受益海外市场爆发。

深度布局海外新兴市场，订单爆发迎来收获期。公司2013年进入海外市场，重点布局印度、中东、南美等新兴市场，与Adani合资在印度建设生产基地，并在其他地区培育供应商，满足本地化生产制造要求。经过多年耕耘，公司在海外产能、业务布局逐步完善，自2022年12月以来落地海外跟踪支架大单超7.3GW，彰显了公司在海外市场的优势及拿单能力。

收入恢复高增，业绩有望持续改善。公司22Q3~23Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。毛利率自21Q4以来稳步回升。跟踪支架、境外项目盈利能力较固定支架、境内项目均有2~3pp毛利率溢价。未来海外跟踪支架出货比例提升将持续提升公司毛利率水平。通过自建镀锌工厂，自制回转减速装置、控制箱、平行驱动器等领布局，预计成本端有2分/W左右下降空间。随着公司收入增长，前期费用摊薄，利润率也将迎来持续提升。

盈利预测与估值。预计2023~2025年归母净利润分别为2.96亿元、5.86亿元和8.07亿元。公司海外业务布局进入收获期，大单持续落地。收入端连续四个季度高增，毛利率也处在回升通道。随着海外跟踪支架集中交付，镀锌、回转减速器、控制箱、平行驱动器等零部件自制进一步降本，收入增长规模效应摊薄前期投入成本，业绩反转在即。我们给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价86.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施不及预期的风险。

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