美国经济：PMI回升超预期，政策紧缩预期升温

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8月服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期，显示美国经济仍具韧性。受益于就业和薪资持续增长、超额储蓄仍有残余以及服务消费模式回归，占GDP约70%的服务业平稳扩张，成为美国经济超预期的主要原因。制造业降幅收窄，延续去库存，仍对经济增长构成拖累。服务通胀压力回升，市场对政策紧缩预期升温。美联储尽管9月可能暂停加息，但不会很快转向鸽派，经济韧性和通胀反弹可能延长货币政策紧缩周期持续时间。

服务业扩张超预期，新订单和就业强劲，服务通胀压力回升。非制造业PMI从7月的52.5大幅升至8月的54.5，创今年2月以来最高，显示服务业加速扩张。商业活动指数从57.1小幅升至57.3，新订单指数从55跳升至57.5，预示服务业需求进一步走强。就业指数大涨至54.7，创2021年11月以来最高，显示服务业劳工需求强劲。物价指数连升三个月，从7月的56.8升至58.9，服务通胀压力上升，增加去通胀之路的波折与难度。新出口订单指数连续三个月超过61处于高景气度区间，说明服务出口强劲。供应商交付指数从7月的48.1升至48.5，表示交货速度加快，但加快幅度下降。库存指数上升7.3个点至57.7，连续四个月扩张，显示在需求旺盛和预期更加乐观后企业普遍大幅增加库存。基于历史经验，服务业PMI高于50显示服务业扩张，高于49.9往往表明整体经济在扩张，8月服务业PMI为54.5对应GDP年化增长1.6%左右，说明服务业是美国经济增长主要支撑。分行业来看，8月住宿餐饮、房地产与租赁、零售、文艺娱乐、教育等行业新订单在显著扩张，农林牧渔、建筑和医疗卫生及社会救助等行业新订单在收缩。

制造业降幅收窄，去库存延续，贸易和价格降幅趋缓。制造业PMI从7月的46.4升至8月的47.6，显示制造业仍在收缩，但降幅收窄。制造业产出指数从7月的48.3大幅升至8月的50，生产活动结束收缩，对制造业PMI回升拉动最大。但新订单指数从7月的47.3进一步降至8月的46.8，预示新增需求加速走弱，为未来制造业活动蒙上阴影。价格指数从7月的42.6大幅上升至48.4，预示PPI降幅缩窄。新出口订单和进口指数均上升0.3点至46.5和49.6，预示商品出口和进口延续下降，但降幅收窄。供应商交付指数从7月的46.1升至8月的48.6，表示交货速度加快，但加快幅度变小。自有库存指数从7月的46.1降至44，客户库存保持48.7，显示制造业延续去库存或低库存趋势。就业指数大幅上升4.1点至48.5，说明制造业就业仍在下降，但降幅显著收窄。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于48.7往往表明整体经济在收缩，8月制造业PMI为47.6对应GDP年化下降0.4%，说明制造业仍在拖累美国经济增长。分行业来看，非金属矿物制品、纺织、纸制品和交通运输设备业新订单在扩张，但电气设备与家电、家具、石油煤炭制品、金属制品、计算机与电子产品等行业新订单在收缩。

短期经济仍具韧性，通胀将有反弹，政策紧缩预期升温。美国制造业自2022年下半年以来一直处于收缩区间，但占经济70%的服务业延续扩张，支撑美国经济超预期表现。劳工需求有所放缓，劳工供给缺口收窄但仍存在，薪资增速回落但相对平缓，通胀下降更快，实际工资增速回升和家庭消费信心回升，服务消费延续扩张，汽车等部分商品消费反弹。超额储蓄持续释放但仍有残余，对近期消费表现构成另一支撑。此外，美国政府支出重启扩张，联邦政府赤字从2022年的1万亿美元增加至2023财年预期2万亿美元左右，政府不变价消费和投资环比增速从去年上半年的-0.5%回升至下半年的0.9%和今年上半年的1%，同期同比增速从-1.4%回升至0.3%和3.3%。因需求韧性、大宗商品反弹和基数效应，CPI同比增速可能从7月的3.2%回升至8、9月的3.5%，4Q稳定在3.3%左右，为去通胀增添波折与难度。服务业需求更具韧性，服务业更加劳动密集，对劳工需求提振更大，对劳工成本更加敏感，服务通胀也更具粘性。近期原油和铁矿石价格显著反弹，预示在美国经济仍具韧性和中国政策转向强宽松背景下，美联储去通胀下半场将充满挑战。美联储9月可能暂停加息，但不会很快转向鸽派，将努力管理市场预期，淡化市场对加息见顶乃至降息的押注。

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