泰和新材(002254)
投资要点
国内芳纶、氨纶先行者及领军者，产能规模持续提升
(资料图片仅供参考)
公司是国内氨纶和芳纶首家生产企业。泰和新材创建于 1987 年，专业从事高性能纤维的研发与生产，是国内首家氨纶和芳纶生产企业。 当前公司间位芳纶名义产能约 1.7 万吨（因搬迁实际产能低于 1.7 万吨，预计 2023 年 1 月完成搬迁），居国内第一、全球第二，对位芳纶产能 0.6 万吨，居国内第一，全球第四。未来国内芳纶需求旺盛，公司持续加码产能，拟于 2024年底形成 2万吨间位芳纶产能、2.15 万吨对位芳纶产能。氨纶方面公司现有产能 7.5 万吨（因产能搬迁实际产能约 5 万吨），预计 2023 年将扩至 9.5 万吨，产能居国内前五。 随着公司新旧产能完成置换，公司氨纶有望实现宁夏+烟台双基地布局， 进一步提升氨纶竞争力。
芳纶方兴未艾，泰和持续加码产能
把握芳纶需求机遇，公司持续加码产能。当前全球间位芳纶需求约 4 万吨，国内约 8000 吨， 未来在个体防护、绝缘与蜂窝芯材的拉动下， 国内需求增速有望达10%；对位芳纶方面， 当前全球对位芳纶需求 8-9 万吨，国内约 1.2-1.3 万吨， 未来国内需求增速有望超过 10%，主要受益于国内 5G 通信、橡胶增强的拉动。未来芳纶需求有望强势增长， 当前国内外企业纷纷扩产以弥补需求缺口， 泰和芳纶当前在建产能落地后有望形成 4.15 万吨产能，较 22 年产能翻倍， 我们认为泰和新材此轮大规模扩产有望提升公司市场竞争地位及国内芳纶自主权。
芳纶锂电隔膜涂覆，打开公司新成长空间
未来电池能量密度不断提升，对锂电隔膜的性能要求更高，当前芳纶涂覆无论是在耐高温、抗穿刺性能还是电解液亲润性都具有明显的优势，不过制备成本较高是制约其发展的主要原因。我们认为随着专业芳纶材料企业-泰和新材亲自参与芳纶涂覆制备，其在原材料成本、专利费用、溶剂回收以及收率上都具有优势，有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升，根据我们测算，若 2025 年全球芳纶涂覆渗透率提升到 8%，锂电涂覆领域芳纶需求有望达 3394 吨。 公司当前在建 3000 万平方米中试产线，预计 23 年 3-4 月投产，芳纶锂电隔膜涂覆有望打开公司新成长空间。
新旧动能置换+双基地布局，提升公司氨纶竞争力
受益于主要原材料价格大幅回落，当前氨纶价差已恢复至 1.6 万元/吨的水平，根据百川盈孚， PTMEG 当前价格为 1.85 万元/吨，同比降幅达到 58%，纯 MDI 价格也有小幅回落。我们认为当前氨纶已处于周期底部，未来随着国内需求逐渐修复，氨纶行业有望迎来底部反转。 公司 4.5 万吨新旧产能置换有望于 22 年完成，并拟于宁东扩建新产能，预计到 2023 年将形成烟台 1.5 万吨，宁东 8 万吨的产能布局。根据我们测算，凭借宁东基地水电等成本优势，公司宁东氨纶成本有望降低近 3000 元/吨，我们认为公司通过新旧产能置换，逐渐将氨纶产能置换至宁东，有利于氨纶生产成本的降低，提升公司氨纶竞争力。
盈利预测与估值
芳纶产能持续提升，氨纶新旧动能完成置换，并布局芳纶锂电隔膜涂覆，我们看好公司长期成长性。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 36.08/53.80/68.26 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为-18.08%、 49.13%、 26.88%， 归 母 净 利 润 分 别 为4.36/7.90/11.16 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-54.83%、 81.03%、 41.32%， EPS 为0.51/0.91/1.29 元/股，对应 PE 分别为 51.84、 28.63、 20.26，首次覆盖，给与买入评级。
风险提示
芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险
