重庆啤酒(600132)
投资要点
【资料图】
事件：公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。2022年实现营业总收入140.39亿元（+7.01%），实现归母净利润12.64亿元（+8.35%），实现扣非归母净利润12.34亿元（+8.00%）；22Q4实现营业总收入18.56亿元（-3.97%），实现归母净利润0.81亿元（-33.63%），实现扣非归母净利润0.73亿元（-37.30%）。
疫情影响下22Q4动销承压，全年盈利稳中有升
1）量：2022年销量为285.66万吨（+2.41%），22Q4销量为33.01万吨（-11.40%），其中乌苏22年销量下降，疆内高单位数下降、疆外略有下降，乐堡、重庆仍取得个位数增长，1664有所下降，夏日纷低基数下仍增速较快。
2）价：2022年吨价为4915元/吨（+4.49%），22Q4吨价为5622元/吨（+8.38%），Q4销量下滑主因疫情影响，Q4吨价增幅较大主因疫情下活动减少导致货折相应减少所致。
3）盈利能力：2022年归母净利率为9%（+0.11pct），22Q4归母净利率为4.38%（-1.96pct），全年盈利提升主因提价、成本管理、费用管控、组织结构优化。
我们看好餐饮场景复苏下23年啤酒表现，重啤仍有三大看点：
看点1：高现饮渠道占比，乌苏、1664显著受益于场景恢复
1）春节动销：餐饮场景持续恢复，预计春节动销恢复至去年同期水平。2）乌苏：22年12月乌苏提价3%-4%，预计提价效果将于旺季体现，乌苏现饮渠道占比较高，将显著受益于餐饮场景恢复。3）1664：22年加大1664非现饮渠道投放，叠加23年娱乐渠道恢复，1664有望迎较快增长。
看点2：BU调整及大城市计划顺利进行，乐堡、重庆推进全国化
1）大城市计划：截止22年末已拓展76个大城市，预计23年将保持往年节奏持续进行开拓。2）BU调整：22年11月公司根据各个省份市场共性将BU重新划分调整，目前经销商与业务人员条线已调整完毕，管理优化效果或于旺季显现。3）全国化：23年乐堡依托年轻化品牌形象、乌苏开拓的新市场和新渠道积极推进全国化拓展，重庆品牌将重庆餐饮作为体验载体增加全国化发展。4）渠道拓展：23年将继续加大非现饮渠道推广，加强新零售渠道发展。
看点3：23年成本增幅或有下降，高端化下盈利改善可期
1）成本：23年大麦锁价价格较22年上涨，包材将逐季采购，玻瓶、铝罐或有上升趋势，纸箱、油价或有下降趋势，预计23年整体成本较22年上行，但增幅或弱于22年。2）费用：若无疫情反复且旺季消费力持续，费用率或恢复至21年水平。3）盈利能力：综合成本上行、提价、高端化影响，我们预计23年盈利改善可期。
盈利预测及估值
我们看好餐饮场景复苏下23年重庆啤酒表现，公司将受益于乌苏、1664恢复较快增长、乐堡重庆全国化扩张、BU调整及大城市计划顺利进行、盈利能力持续改善。预计2023-2024年收入增速分别为17.7%、12.9%；归母净利润增速分别为30.6%、20.9%；EPS分别为3.4/4.1元/股；PE分别为34.8/28.8倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。
风险提示：疫情反复影响啤酒整体动销；乌苏动销情况不及预期。
