太阳纸业(002078)
(资料图片)
造纸龙头，产品丰富用途广泛
公司为国内较早进入造纸行业的企业之一。 公司现拥有全球领先的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、特种纤维溶解浆、生活用纸、高档工业包装用纸等为主导的六大系列产品结构。拥有金太阳、华夏太阳、天阳、威尔、幸福阳光等主要品牌。
瓦楞纸行业龙头有望提升市占率
2020 年瓦楞纸头部四大公司为玖龙纸业（ 11.63%） /金凤凰（ 5.42%） /荣成纸业（ 3.41%） /山鹰纸业（ 2.55%）。包装纸行业竞争格局较分散主要系 1）行业属于劳动密集型，中小企业进入门槛较低;2）产品对运输成本敏感，存在 100-150km 运输半径，导致中小厂家区域割据;3）下游需求结构分散。随着龙头规模优势加强，叠加环保政策要求进一步提升行业新进门槛，龙头企业市场份额提升空间广阔。
ROE 优秀，成本费用控制彰显优势
2021 年及 2022Q1-3 公司 ROE 优秀。 成本端：纸制品吨成本持续维持较低水平；公司 2019-2021 年浆成本呈逐年下降趋势。经我们测算， 2021 年公司纸制品吨成本为 3924.51 元/吨，较晨鸣纸业低 118.87 元/吨，较华泰股份低 323 元/吨。 原材料成本： 经我们测算， 2021 年公司纸制品原材料吨成本为 3133.99 元/吨，较晨鸣纸业高 707.15 元/吨，较华泰股份高 0.19 元/吨。 能源动力成本： 经我们测算， 2021 年公司纸制品能源动力吨成本为380.62 元/吨，较晨鸣纸业低 127.89 元/吨，较华泰股份低 347.3 元/吨。 公司山东基地各自备电厂、生物质锅炉及碱回收锅炉。
战略布局“三大基地”，原材料掌控能力有望长期突出
管理层富有远见，山东、老挝、广西“三大基地”补齐战略位置布局短板。广西基地北海“林浆纸一体化” 项目自筹划、相关子公司设立、环评获批复、项目启动、直到 2021 年底整个纸、浆亩目基本落地，仅仅耗时约 2 年半。广西基地北海和南宁双园区连接山东基地和老挝基地，为太阳纸业中长期稳定健康运行奠定了坚实基础。
首次覆盖，给予“买入” 评级。 我们预计 2022-24 年公司收入分别为 382.01亿、 406.13 亿、 437.83 亿；归母净利分别为 28.42 亿、 33.52 亿、 37.42 亿，EPS 分别为 1.02、 1.20、 1.34 元。 我们选取造纸行业仙鹤股份、五洲特纸作为可比，据可比公司均值，给予太阳纸业 23 年 14.40xPE，对应目标市值483 亿元，目标价 17.27 元/股。
风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格波动；技术和产品创新滞后；项目实施进度或收益不及预期等风险。 测算具有一定主观性，仅供参考
