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核心结论：从去年8月以来，市场风格模糊，8-9月指数调整初期，防御类价值股最强，10月指数底部企稳初期，成长风格（医药、计算机）最先反弹，11-12月金融地产消费类板块最强，1月下旬至今风格重回成长（计算机、电子、通信）。历史上，大小盘和成长价值比价均窄幅波动，主要出现在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，风格均衡，这两次均是熊市中，而且是阴跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和现在有些类似，都是熊市刚结束，牛市初期。这背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利数据都是偏弱的，没有盈利推动的情况下，投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断，所以风格波动较小。从2019年的案例能够看到，一旦开始验证季报（2019年Q2），板块分化可能就会开始出现。
（1）最近半年每个月领涨风格都不一样。2019-2021市场风格整体偏向成长，风格明显，领涨的半导体新能源相比市场的超额收益持续不断扩大，布局对了风格，大概率能持续跑赢指数。2022年1-7月，由于指数波动剧烈，成长的超额收益剧烈波动，1-4月剧烈回撤，5-7月快速反弹，虽然没有形成年度风格，但季度内的风格还是较为清晰的。但从去年8月以来，市场风格模糊，8-9月指数调整初期，防御类价值股最强，10月指数底部企稳初期，成长风格（医药、计算机）最先反弹，11-12月金融地产消费类板块最强，1月下旬至今风格重回成长（计算机、电子、通信）。高市盈率/低市盈率的比价指数维持窄幅区间震荡。
（2）在阴跌的熊市中或牛市的初期，容易出现风格模糊。同期的大小盘风格也模糊，如果观察历史数据，能够发现，这种大小盘和成长价值比价均窄幅波动的情况，主要出现在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，风格均衡，这两次均是熊市中，而且是阴跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和现在有些类似，都是熊市刚结束，牛市初期。我们认为，这背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利数据都是偏弱的，板块和风格的差异度主要靠估值变化推动，没有盈利推动的情况下，投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断。
（3）2019年牛市初期的风格变化。最近的一次牛市初期是2019年初，从更细的风格来看，2019年1月金融、消费领涨，2月成长股领涨，3月中-4月中消费周期偏强，最终从全程涨幅来看，成长>消费>金融>周期>稳定，但其实各类风格差异度不是很大。风格的差异度，从2019年Q2，才开始逐渐显现出来，2019年Q2-Q4，最强的风格一直是消费和成长，和其他板块的差距逐渐扩大。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
