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从当前情况看,2023年美联储政策大概率为以下三种路径之一:①中性情景:将政策利率上限提升至5%,表态在2024年初降息或在年底降息25BP;②鹰派情景:将政策利率上限提升至5.25%,维持至年底并且年内不对降息进行表态;③鸽派情景:2023年超常规降息,即早于四季度降息或单次降息幅度超出25BP。美联储政策路径为①概率更大、②次之。
对于A股而言,①&②情境下不会产生明显冲击,但需警惕情景③。前期市场对情景①已充分预期,而在美最新就业数据强劲下市场已对情景②开始计价,因而美联储政策按照①&②演绎预计对A股不会形成抑制。然而,情景③不意味着对A股有强支撑,超预期降息往往意味着美国经济出现较大风险,美股熊市风险大增,届时可能对A股风险偏好形成显著抑制。
当前美国经济数据显示美联储政策路径为①概率更大。根据美联储政策利率指引规则测算,从加息终点看理论指引利率超过5%需过去四季度核心PCE均值高于5.33%,因此美联储加息远高于5%概率较低;启动降息需满足通胀回落至2%以下或失业率超过5%,年内满足条件概率较小。但如就业、通胀数据朝此方向演进,美联储可能会开始考虑,综合看情景①概率最大。
情景①&②中A股外部抑制均减弱,综合看消费胜率更高。最后一次加息落地后,A股整体上涨,风格中金融、消费占优;大类资产中以道指、COMEX铜和美元指数表现较佳。而降息后A股值得配置、尤其着重把握首次降息后内一个月,风格中成长、消费占优;大类资产中纳指,原油值得配置。因此,最后一次加息落地和降息均对A股有利。