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泸州老窖(000568)
投资要点
春节动销好于预期，看好全年量价齐升。从公司的角度来看，春节期间公司动销表现较好，国窖在四川、河南等核心市场动销情况较好，特曲产品在华北市场表现高于预期；根据渠道反馈，春节期间整体动销水平同比提升约15-20%，从回款角度来看，当前国窖回款进度约在30%，预计特曲和窖龄回款进度约在30%+，目前国窖产品库存预计在一个月左右，特曲、窖龄产品库存略高但仍处于良性，目前国窖节后未追加回款工作，预计节后短期内以去库存、稳价格为主；从批价方面来看，我们预计公司全年仍以批价提升为主导，目前节后国窖高度批价稳定在900元以上；特曲老字号产品实行《价格双轨制》，计划外配额52度结算价格每500ml上调30元、38度结算价格每500ml上调20元，我们认为此次公司提价不会影响到短期经销商成本，预计本次提价动作效果将在下半年呈现。
回款节奏恢复明显，看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。从股价的角度来看，春节前四川地区受到疫情影响较早，春节备货受到部分影响导致节前回款进度略低于预期，错失节前消费复苏逻辑带动白酒板块上行机遇，随着春节期间动销表现较好，整体回款发货进度回补明显，渠道终端补货意愿和信心明显修复，我们看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。
品牌双线发展，低度国窖引领放量。展望23年，公司坚定国窖1573与泸州老窖品牌双线发展，分产品来看，国窖系列中低度国窖在产品品质、品牌方面较竞品均有较强的优势，近些年来以华北、华东地区为代表的区域低度白酒消费占比持续提升，全年来看我们预计公司将持续加大低度国窖在潜力市场的培育，拓展市场需求，伴随着次高端白酒价格带的持续扩容，我们看好低度国窖全年进一步贡献增量，配合高度国窖稳定放量，全年国窖系列增速确定性较强；泸州老窖系列中窖龄产品在19年换代升级后持续提价，在渠道工作理顺后产品表现亮眼，目前已站稳300元以上价格带，特曲产品挺价进入次高端价格带，配合丰富渠道利润，终端推力强，60版产品团购渠道表现亮眼，22年特曲60版产品逐步导入流通渠道，市场反响较好，我们看好泸州老窖品牌名酒复兴逻辑演绎。
渠道模式因地制宜，估值性价比较高。从渠道方面来看，公司采取因地制宜的渠道政策，根据不同的市场以及发展阶段采取不同的渠道模式，同时通过渠道下沉及网格化发展做基础，在保证终端利润的同时提升对于终端的掌控力度。从估值的角度来看，当前股价对应2023年估值为30倍，相较于高端白酒价格带中茅台、五粮液等较为成熟的企业相比，泸州老窖有较强的成长性，未来业绩弹性空间更大，当前位置来看估值性价比较高。
盈利预测及投资建议：预计2023-2024年营业总收入分别为309/370亿元，同比增长22%/20%；净利润分别为123亿/151亿元，同比增长22%/23%；对应EPS为8.35/10.25，当前股价对应2023-2024年PE分别为31/25。维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。
