东方电热(300217)
公司概况:
东方电热是空调电加热元器件龙头企业,近年来通过收并购拓展多元化业务。公司业务涉及较广,整体分为三类:民用电加热、新能源板块(下辖新能源装备制造、新能源车PTC、锂电池材料)及光通信板块。
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1)从收入结构看:21年家电PTC占比近半,新能源装备紧随其后,23年有望后来居上;2)从利润贡献看:新能源装备22年贡献约2/3,23年占比或更高;3)从长期增长看,新能源车PTC和锂电池材料增量显著。
我们认为公司成长逻辑在于:主业家电PTC总体稳定的前提下,短期受益多晶硅建设高峰,新能源装备业务释放利润;2-3年维度受益新能源车高景气及预镀镍国产化,新能源车PTC及锂电池材料打开成长空间。
民用电加热(家电PTC)看点:
行业层面看,下游需求稳定,铲片式PTC对胶粘式PTC的替代将带来格局变化。公司层面看,东方电热通过并购成为国内唯二具备铲片式PTC量产能力的企业,下游客户认证顺利,有望以量补价,实现收入稳健增长。
新能源车PTC看点:
行业层面看,电动车景气仍在高位,PTC价廉且低温环境有优势,在热管理方案中将占据一席之地。公司层面看,东方电热深耕多年,客户资源深厚,产能量利用率长期高位,顺利扩产后,收入有望爆发式增长。
新能源装备(多晶硅设备)看点:
行业层面看,多晶硅23年迎来产能建设高峰,设备端还原炉双寡头并进,冷氢化用电加热器东方电热独占鳌头。公司层面看,东方电热在手订单充足,23年预计订单交付30亿以上。
锂电池材料看点:
行业层面看,4680电池将带动圆柱电池景气提升,而在电池钢壳材料制作工艺中,预镀镍技术较后镀镍优势明显,成长空间广阔。公司层面看,东方电热技术工艺接近外资,定价采取跟随策略,性价比优势突出,有望国产替代。在长协订单和产能扩张推动下,该业务将在远期贡献较大增量。
投资建议:
预计公司22-24年实现收入39.4、57.7、64.1亿,归母3.0亿、5.6亿、6.4亿,对应23年21倍PE,首次覆盖,买入评级。
风险提示:多晶硅价格变化、新能源车热管理技术变化、预镀镍业务风险、产能扩张不及预期、引用公开信息滞后。