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投资要点:
一、海外市场：紧缩预期继续抬升，市场和美联储的分歧大幅收敛。继此前美国公布的1月非农就业数据超预期后，本周公布的1月通胀回落幅度也略不及预期，市场紧缩预期再次抬升，加息终点利率预期上调至5.25%-5.5%。随着美元指数和美债利率反弹上行，人民币汇率阶段性贬值。往后看，我们认为人民币汇率继续大幅贬值的压力有限：一方面，当前市场紧缩预期已比较充分，继续超预期紧缩将增加美国经济软着陆的难度，促使美债利率筑顶回落；另一方面，国内经济复苏的确定性仍比较强，2月以来北向资金持续净流入A股，表明中国权益市场在全球资产配置中仍具备吸引力。
二、国内消费活力迅速反弹，市场利率向政策利率靠拢。近期高频数据显示，自今年初疫情高峰回落后，疫情对消费场景和居民预期影响已大幅减弱，各地消费活力迅速反弹：1）居民出行数据大幅回升，百城拥堵延时指数超过2022年高点，主要城市地铁客运量恢复至近一年高位水平；2）1月制造业和非制造业PMI均回到荣枯线上方；3）房地产市场交易回暖等。与2022年中相比，我们认为本轮消费恢复的确定性会更强，持续性更久。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠拢，也反映了实体经济需求端的复苏强于去年年中。
三、A股估值快速修复后，增量资金入市不足导致博弈加剧。11月至今，A股主要指数估值快速修复，当前全部A股的估值已位于近十年中位数附近。与此同时，国内资金入市不足导致资金面的博弈有所加剧。1）2月至今北向资金净买入166亿元，相比1月的1413亿元大幅放缓；2）私募基金股票仓位已回升至2022年以来最高，短期进一步上行动能不高；3）公募基金赎回压力有所下降，但权益类新发行基金未出现明显放量；4）杠杆资金的情绪明显恢复，融资买入额占A股成交额比升至8.09%，与2022年7月高点持平。随着短期热点题材获利盘回吐，杠杆资金成交占比或有所回落。
四、投资建议：消费复苏仍是大概率，支撑A股底部区间。2月以来A股市场进入阶段性震荡整固，一方面前期投资者抢跑“国内复苏”和“海外紧缩放缓”，市场估值快速修复，部分获利盘资金存在止盈倾向，另一方面也受到地缘事件的扰动。尽管短期海外紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹，但人民币汇率大幅贬值的压力有限，年内国内经济复苏的确定性较强，中期外资仍是净流入趋势，市场底部区间具备支撑。往后看，A股指数震荡上移的态势没有改变，阶段性调整即是再次布局的机会。行业配置上，建议关注消费领域的“医药、食品饮料”；政策支持方向“数字经济、信创、新能源部分领域”等。
风险提示:疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。
