2023年2月，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年度报告（2022年）》。下半年，理财赎回压力下，2022年底理财规模27.65万亿，较年初下降4.66%，理财收益下降，投资者风格趋于保守。我们关注到，第一，所有理财机构中，理财子公司规模大幅上升，母行净值化产品大幅下降。第二，现金类产品占比31.68%，仍高于监管要求的30%，预计仍有银行未达到监管要求。第三，在赎回和监管压力下，债券配置占比转降，同业存单、信用债和利率债配置均下降，现金和银行存款、同业配置继续增加，非标和权益配置继续下降。
延续我们前期观点，看好银行板块。全面经济数据虽然有滞后，期间微观数据可跟踪，经济积极修复或不断确认，改善预期。调整推荐组合：长沙银行、常熟银行、杭州银行、农业银行、招商银行、平安银行、宁波银行，持续推荐优质城商行苏州银行、江苏银行、成都银行、南京银行等。
理财规模下降，理财子公司规模上升，母行净值化产品下降
【资料图】
2022年银行理财规模为27.65万亿元，较年初下降4.66%，主要降幅来自4季度。2022年4季度现金管理新规达标、债市调整，加剧理财市值波动，引发赎回。结构看，理财子公司规模大幅上升，母行净值化产品大幅下降。相比2022年中期来看，2022年年底理财子公司规模22.24万亿，较中期增加3.11万亿，增幅16%，理财子公司规模占比80%，较中期上升14个百分点，在较大的赎回压力下，这段时间或仍有银行产品转换为理财子产品。2022年非理财子部分5.41万亿，较中期下降4.61万亿，拆分来看，主要是净值化非理财子部分即母行净值化理财的下降，下降了4.43万亿元。
固收类产品占比提升，现金类占比仍超30%
2022年，固定收益产品余额26.13万亿元，较中期下降1.22万亿元，占比94.5%，占比较去年底提升0.68个百分点。混合类产品持续下降，混合类产品余额1.41亿元，较中期下降0.31万亿元，占比5.1%，较中期下降0.8个百分点。权益类0.09万亿元，商品及衍生0.02万亿元，规模均略有上升，但绝对占比极小。
现金类8.76万亿元，较上年下降0.53万亿，占比全部理财31.68%，仍高于30%，预计部分银行或仍未达到监管要求。
赎回压力导致配置变化，债券大幅下降，现金和同业（非存单）增加
2022年下半年，债券配置大幅下降，同业存单、信用债和利率债配置均下降，现金和银行存款、同业配置继续增加，非标和权益配置继续下降。全市场理财产品配置债券占比63.68%，较中期下降4.22个百分点，其中，信用债、同业存单和利率债占比45.66%、13.28%和4.74%，分别下降2.41、1.32、0.45个百分点，可能与赎回压力、现金类压规模及降久期有关。而现金及银行存款占比17.5%，占比提升3.4个百分点，拆放同业及债券买入返售占比5.7%，占比上升2.7个百分点，或为应对赎回压力增加现金持有和短期拆借有关。非标配置占比6.5%，下降0.64个百分点，存续持续到期，缺乏新增资产；权益配置占比3.1%，下降0.1个百分点，或主要与混合类产品发行下降有关。
赎回压力下，杠杆亦下降。2022年底总投资资产29.96万亿元，较中期下降1.85万亿元，杠杆率108.2%，较中期下降0.62个百分点。
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
