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帅丰电器(605336)
看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会，维持“买入”评级
公司营销端引入新的负责人王富总，对内增加招商人员、优化架构、业绩目标落实到人，对外加速招商换商、推动经销商分级考核，有望增加经销商数量、提升经销商质量，2023年公司或迎营销端管理改善机遇。考虑疫情扰动，我们下调2022年、并维持2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.0/2.6/3.1亿元（其中2022年原值为2.2亿元），对应EPS为1.1/1.4/1.7元，当前股价对应PE为18.5/13.9/12.0倍，公司渠道改善空间较大，维持“买入”评级不变。
公司：经销商数量、质量提升空间大，营销端管理改善有望拉动新一轮增长
公司产品结构在行业内较为高端，2022年Q1-3从产品结构来看，蒸烤一体和蒸烤独立占比73%。从均价看，2022年帅丰品牌集成灶线上渠道产品均价为11045元，高于火星人、亿田、森歌、美大品牌。公司经销商数量、质量均低于集成灶行业内可比上市公司，参考2021年亿田智能渠道改革，单商提货额实现翻倍增长，公司渠道端改善空间较大。从收入的渠道拆分看，2021年公司线上电商渠道占比约25%，与火星人约40%的线上电商渠道占比相比，公司在电商渠道、下沉渠道、家装渠道等新兴渠道仍有较大拓展空间。费率层面，与可比公司相比，公司销售费用率较低、净利率较高，存在增加费用投放、拓展份额的空间。公司新引入营销负责人，多措并举，对内改善营销端组织架构、扩大招商和下沉渠道人员编制，强化与经销商的紧密度，提升组织效率。对外重点发力招商和促销培训、经销商帮扶、完善经销商考核机制，推动经销商数量和质量的双升。
行业：看好装修需求延后释放，行业渗透率持续提升
2023年地产链保交楼主线明确，地产政策暖风频吹，竣工回暖有助于与新房关联度较高的集成灶品类放量，叠加2022年受疫情影响下的安装需求有望迎来延后释放，看好2023年集成灶行业需求回暖。渗透率方面，集成灶品类认知度逐步提升，持续抢占传统烟灶份额，2022年渗透率仅13.4%（+1pct），成长空间广阔。
风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。
