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小商品城(600415)
核心观点
事件： 2 月 20-21 日，小商品城举行 YiwuPay 发布会， 支付平台的正式对外发布标志着公司拥有了自己的全球支付渠道， 继中阿峰会前夕首笔人民币跨境业务订单落地之后，支付业务再度看到实质性进展。
跨境支付业务推广进度有望超预期，为公司带来利润弹性。 义乌市场经营主体资金交易活跃，为解决经营商户收款过程中周期长、“冻卡”频繁、成本高等痛点，公司积极争取互联网支付牌照并获得跨境人民币资质， 向贸易全链条服务延伸。 YiwuPay 产品正式发布，标志着支付业务进入推广关键期。中长期来看，支付业务资金规模有望达千亿级别， 按 0.3%手续费来测算，能够给公司带来 3 亿元左右利润增量。 伴随资金规模的提升，后续有望进一步打开汇兑收益、 备付金收入、平台合作收入等多种盈利模式。
新市场带来业绩增量， Chinagoods 平台发展路径清晰。 1）市场经营业务：二区东市场一、二楼新能源、家装五金市场 22 年底已经完成招商工作，给 23 年带来 8.4 亿元左右营收， 三楼市场后续有望进一步增厚市场经营主业利润； 2） 酒店服务及展览广告业务： 春节后义乌市场开市以来，常驻外商逐步回升至 1 万人以上， 疫情期间酒店会展业务受损， 伴随酒店入住率、线下展会需求的回暖，盈利能力有望迎来确定性的修复。 3） Chinagoods：按股权激励要求， 23 年平台 GMV 目标为 500 亿元， 实际上此前任务完成情况均超预期，随着平台 GMV 的快速增长以及平台上信息流的不断汇集， 基础会员费、 增值服务费、 数字广告业务、金融机构数字化服务、第四方服务等变现模式愈加明晰。
投资建议： 义乌国际商贸城是我国重要的小商品集散地，公司以经营义务小商品城为主业，近年来逐步向贸易综合服务商转型，打造第二增长曲线， 看好新业务为公司带来利润增量。 我们预计 2022-24 归母净利润 13.4/21.6/24.1 亿元， 对应 PE22.0/13.7/12.3X， 给予“增持”评级。
风险提示： Chinagoods 平台发展不及预期； 增值服务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险
