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智明达(688636)
主要观点：
事件回顾：
公司业绩快报显示， 2022 年度实现营收 5.41 亿元，同比增速+20.35%， 实现归母净利润 0.75 亿元，同比增速-32.31%， 扣非后归母净利润 0.71 亿元，同比增速-30.03%。 受国内疫情反复，导致 Q4部分产品不能按期交付，实现营收 1.95 亿元，同比增速+12.07%，预计部分收入将延期确认至今年 Q1。成本方面，受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化等因素，毛利率持续下降。费用方面，公司人员规模扩大，薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外，公司参股公司继续亏损。
目前，疫情影响基本消除， 国产元器件供货也逐步缓解， 展望全年，两会后军费预算逐步明朗， 公司收入端基本盘仍在，利润端或迎来改善； 中长期看， 公司所处机载、弹载嵌入式计算机行业景气度延续，在手订单充裕、新增项目饱满（ 205 个， +23%），公司或在去年考验中加强了供应链管理能力， 有望行稳致远。
行业景气度延续， 公司机载领域市场空间大、弹载领域成长性好机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型放量以及航电系统价值量提升， 公司机载嵌入式计算机有望实现稳步增长；弹载领域，受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提升， 公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速；车载和舰载领域， 主要受益于武器平台的信息化改造，有望跟随行业平稳增长，公司车载和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动。 目前， 军用嵌入式计算机供不应求、外协需求旺盛，未来，军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容。 军用嵌入式计算机行业格局较为分散， 国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低， 公司在元器件国产化方面先发优势明显，份额提升空间较大。
投资建议
我们认为， 公司符合大市场小公司的特性，配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒，在研项目饱满、远期成长动能充沛，精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。 我们预计公司 2023-2024 年归母净利润 1.92 亿元和 2.82 亿元， 对应 EPS 为 3.81、 5.58 元，当前股价对应 2023-2024 年 PE 分别为 30.48X/20.81X。 维持“买入”评级。
风险提示
1）上游元器件有效产能不足导致交付延期； 2） 元器件国产化、 进口料涨价、 产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险。
