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顺络电子(002138)
核心观点
2022年营收同比下降7.4%，归母净利润同比下降44.8%。公司2022年营收42.38亿元(YoY-7.4%)，归母净利润4.33亿元(YoY-44.8%)；其中4Q22营收10.57亿元(YoY-4.0%,QoQ1.1%)，归母净利润2565万元(YoY-85.9%,QoQ-77.5%)。公司2022年业绩同比下滑，主要系消费电子市场需求疲软所致，下游客户库存消化压力增加，采购意愿较弱，导致公司相关产品产能利用率不足、折旧成本增加、人工效率下滑，毛利率呈现较低水平。除传统业务外，2022年公司汽车电子、新能源等新兴产业延续高速成长态势。
2022年毛利率同比下滑2.1pct，净利率同比下滑6.9pct。2022年毛利率33.0%(YoY-2.1pct)，其中4Q22毛利率30.4%(YoY1.2pct,QoQ-1.3pct)，终端订单疲弱导致公司产能利用率较低，毛利率有所下滑。2022年期间费用率同比提升2.4pct至17.6%，其中管理费用率同比提升1.6pct至6.2%，主要系子公司业绩增长，奖励及激励金计提，以及管理变革投入增加等所致；研发费用率同比提升0.8pct至8.3%，符合公司研发发展策略。同时，新兴产业核心人员持股的“合伙人”模式带来少数股东损益增长，在此背景下，2022年公司归母净利率同比下降6.9pct至10.2%。
汽车电子、光伏储能、LTCC等新品快速成长，营收占比持续提升。分业务来看，22年信号处理业务实现营收15.96亿元(YoY-19.7%)，占比37.7%(YoY-5.7pct)；电源管理业务营收12.17亿元(YoY-24.7%)，占比28.7%(YoY-6.6pct)；汽车电子或储能专用业务营收4.91亿元(YoY62.0%)，占比11.6%(YoY+5.0pct)；陶瓷、PCB及其他业务营收9.33亿元(YoY38.9%)，占比22.0%(YoY+7.3pct)。公司汽车电子产品已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中；光伏产业尤其微逆变业务已经取得国内外行业标杆企业认可，专设相关业务下属公司。
投资建议：我们继续看好公司汽车电子、光伏储能等新业务持续快速增长，同时看好2023年消费电子市场景气度回升，公司产能利用率、人工效率逐步恢复。我们预计23-25年公司归母净利润为6.32/8.55/11.03亿元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)，对应PE为32.5/24.0/18.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。
