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华利集团(300979)
2022Q4下游去库存致增速放缓，毛利率环比改善，维持“买入”评级
公司公布2022年业绩快报，2022年收入205.7亿元（+17.74%），归母净利润32.2亿元（+16.39%），净利率15.66%（-0.2pct）。单季度看，2022Q4收入、归母净利润分别为51.95亿元（+7.4%）、7.7亿元（+0.7%），公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户锐步等方式平稳订单，2022Q4销量下滑但受益于优秀的成本管控力（提升产能柔性+成本控制）毛利率环比改善，2022Q4净利率14.9%（-1pct）其中预计汇率影响费用率提升。考虑2022Q4-2023Q1为下游客户集中去库阶段，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为32.2/35.7/41.7亿元（原为33.3/40.4/50.3亿元），对应EPS为2.8/3.1/3.6元，当前股价对应PE分别为20.4/18.5/15.8倍，公司客户资源优质、成本把控强、响应迅速，变局中强化优势，目前估值已落入配置区间，维持“买入”评级。
拆分量价：2022年量价分别增长4.65%/13%，2022Q4价增持续驱动增长
2022年收入205.7亿元（+17.74%），2022Q1-Q4收入分别+11%/+29%/+23%/+7%，2022H1收入表现较好而2022H2受到下游去库存影响，分客户看，2022年收入增速较亮眼的品牌客户为Nike及Hoka。量方面，2022年销量2.21亿双（+4.65%），2022Q1-Q4分别+7%/+19%/+3%/-9.3%；价方面，人民币口径，2022年平均售价93.21元（+13%），2022Q1-Q4分别+4%/+8%/+19%/+18.5%。
核心下游客户库存逐渐出清，扩产后预计新客户订单快速爬坡
核心下游客户去库存稳步推进，Nike（2022.11）/Decker（2022.12）/VF（2022.12）/Puma（2022.9）/UA（2022.12），库存周转天数环比-8%/-23%/-8%/+4%/+1%。为应对新客户订单快速爬坡，越南、印尼新建工厂按计划推进中：2022年12月8日公司收购成熟工厂英雄心国际100%股权，获其全资子公司越南永川1000万双/年的运动鞋制鞋产能，较2022年2.21亿双销量增长4.5%。
风险提示：海外通胀加剧、下游客户去库存进度不及预期。
