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银泰黄金(000975)
2022年公司实现营收83.82亿元，同比减少7.29%；归母净利润11.24亿元，同比减少11.69%；扣非归母净利润10.29亿元，同比减少14.36%。2022Q4公司实现营收19.49亿元，同比减少38.87%、环比减少20.06%；归母净利润1.94亿元，同比减少17.42%、环比减少46.63%；扣非归母净利1.31亿元，同比减少40.07%、环比减少59.88%。
主营业务略有下滑，期间费用率稳定。2022年，公司主营业务有色金属矿采选营收37.51亿元，同比下降0.95%；毛利20.60亿元，同比下降8.05%；毛利率54.91%，同比下降4.24%。期间费用率为4.2%，同比上升0.4%，基本维持稳定，其中管理费用增长17.46%，主要原因为停工损失和咨询服务费增加。
矿山生产受扰动，成本略有上行。2022年公司销售合质金产品6.89吨，同比下降3.23%，其中黑河银泰/吉林板苗子/青海大柴旦的黄金产量分别为2.98/2.02/2.07吨，同比+4.45%/-9.13%/-3.24%。原因为青海大柴旦因设备问题下半年停产两个月，吉林板庙子受疫情影响停产冲击产量下降。矿产银销量同比-6.91%，主要因为玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，生产进度受影响。公司矿产金、矿产银单位成本分别同比+12.58%、+6.40%，生产成本上升原因为产量下降提升单位摊销成本和原材料价格上涨。
黑河银泰表现亮眼，吉林板庙子业绩下滑较大。子公司角度，公司共拥4个在产矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦。2022年黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润6.35亿元、3.70亿元、2.35亿元、3.78亿元，同比7.10%/2.06%/-30.04%/-16.73%，黑河银泰贡献主要业绩，吉林板庙子和玉龙矿业业绩受非经常性因素影响下滑较大。
资源勘探前景广阔，重点项目狠抓落实，期待重回高成长。从资源保有来看，截止2022年末，银泰黄金合计总资源量矿石量1.01亿吨，金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨。公司积极推动重点项目落地，青海大柴旦：细晶沟、金龙沟矿区预计于2023年均办理完成采矿证，华盛金矿：完成储量核实报告提交云南自然资源厅审查，1月份评审机构及专家在进行野外核查，备案工作有序进行。玉龙矿业1400t/d选矿系统技术改造工程完成，产能顺利提升至3000t/d，总产能顺利扩张至5000t/d，23年放量可期。
盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、银矿资源，业绩将充分收益于贵金属价格的上行，考虑到公司在产矿山增产潜力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.07/20.04/23.49亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险。
