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北交所实施做市交易满两周，数据显示做市助力流动性与定价效率双升
北京证券交易所股票做市业务启动于2023年2月20日，首批做市的标的共36只证券，15家券商。实施后进一步推进了市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性，对相关证券流动性改善、定价效率的提高效果已经初步显现。在启动前，36只证券60日的日均换手率为0.70%，做市首日提升至1.07%，提高了84.06%；首周换手率增长率均值14.93%，两周换手率的增长率均值6.29%。36家做市公司2022年业绩快报均已发布，我们发现2022年营收增长的公司做市前60日的日均换手率更高约0.83%。此外，这些公司在做市首日的提升也更大达到97.54%。对比做市业务启动前后的交易频率与单位交易时段内的交易量，我们发现做市业务或有助于减少北交所流动性分化、平滑交易时段交易量与交易活跃度。不过做市商与保荐机构为同一家券商的股票有5只，这5只证券的换手率并未明显提升，做市首日平均换手率为0.51%；其余31只的换手率在做市后有明显提升，首日换手率均值为1.16%，比前60日的日均换手率均值提高了65.71%。
案例研究：科创板做市提高标的换手率，但效果随着时间推移递减
总体上来看，北交所做市制度与科创板做市制度相似，《交易细则》总体框架和规则基本相同。2022年10月31日科创板首批做市商正式启动，42家证券当天平均换手率增加1.48%。对比北交所做市首日36只股票换手率提升幅度大于科创板，分别提高了84.06%、79.54%。科创板做市距今已经5个多月，回看做市首月、前三个月日均换手率和最新一周的日均换手率分别为2.55%、2.08%、1.90%，随时间推移呈现递减。科创板首批做市42只证券中有28只是做市商券商的投行保荐项目。对比发现，这些标的做市前的换手率均值略高于其他证券的60天换手率均值，分别为2.75%、2.21%。反观北交所首批做市交易已经满2周，单周换手率的增长率均值分别为14.93%、6.29%，也有一定下滑趋势。做市首日科创板和北交所原TOP5公司当日换手率均值分别为4.78%、2.06%，变动率的均值分别为16%、22%。拉长对比时段可以发现，北交所流动性TOP5的公司换手率受益不如科创板的明显。
做市业务需持续发力，还需要政策组合拳助力市场健康生态构建
目前，北交所的做市已经完整运行两周，对流动性的改善、定价效率的提高已经初显成效。从案例上看，科创板做市启动后换手率提升随着启动时间的增加而效用递减的这一规律值得关注。我们认为单一措施给市场带来流动性边际改善终究有限。而且和科创板相比，北交所流动性起点更低，市场投资者结构更单一，更需要各项政策齐发力。扩容做市商资质，再结合全面注册制、两融、北证50指数基金等政策组合拳持续，或能进一步改善整体市场生态。
风险提示：政策效果不达预期、流动性风险、公司规模较小风险。
